1H22 业绩低于我们预期

    爱建集团公布1H22 业绩，营业总收入17.3 亿元、同比-25.6%，归母净利润5.6 亿元、同比-36.3%，报告期ROAE 同比-2.8ppt 至4.46%，业绩低于我们预期，主因信托主业仍有所承压，加之市场波动下、投资业务相关收益下滑明显。2Q22 营业总收入同/环比-24%/-9%至8.2 亿元，归母净利润同/环比-53%/-12%至2.6 亿元。

    发展趋势

    信托主业随行业有所下滑。爱建信托1H22 营收同比-25%至9.6 亿元、收入贡献55%，净利润同比-26%至5.1 亿元；上半年爱建信托聚焦标品业务、积极推进创新转型，但在经济三重压力及疫情等影响下，公司信托业绩随行业有所下滑（截至1Q22，信托行业规模中断回升态势、环比下滑1.9%，1Q 行业收入/利润总额同比-28%/-31%）。此外，爱建资产上半年收入同比-12%至6,159 万元、净利润扭亏至919 万元，爱建产业收入同比-55%至2.1 亿元、净利润同比-57%至175 万元。

    爱建租赁业绩有所增长、飞机/发动机租赁疫情下相对稳健。爱建租赁1H22营收同比+9.8%至2.7 亿元、收入贡献15%，净利润同比+25%至8,548 万元；期内，爱建租赁积极布局“四新一绿”行业，（“四新”投放占比过半、绿色金融概念项目投放占比13%），并加大“专精特新”客群开发和轻资产同业合作模式；而主要从事飞机/备用发动机租赁的华瑞租赁营收同比-4.1%至2.2 亿元、收入贡献13%，净利润同比-4.3%至4,716 万元，疫情影响下、业务保持相对稳健。

    投资随市下滑明显、减值损失有所增加。上半年公司合联营投资亏损877万元（vs.去年收益298 万元），剔除合联营后的投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比-92%至2,703 万元。此外，1H22 信用及资产减值损失同比+29%至1.7 亿元，主因债权投资、其他债权投资减值损失增加。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响及经济三重压力下、主业经营或仍承压，加之下调投资收益假设，我们下调2022/23 年盈利17.9%/15.5%至10.4 亿元/11.5 亿元。公司交易于0.72x/0.68x 2022/23e P/B，维持中性评级。下调目标价11%至6.7元，对应0.8x/ 0.8x 2022/23e P/B 和15%上行空间，调幅小于盈利调幅主因当前估值已部分反映市场悲观预期。

    风险

    信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；监管不确定性。