2021 年业绩低于我们预期

    爱建集团2021 年营业总收入同比-1.2%至43.2 亿元，归母净利润同比-14.6%至11.5 亿元，低于我们预期，主因信用减值损失超预期、及以政府补助为主的其他收益同比-82%;ROAE 同比-2.45ppt 至9.64%（公司口径）。

    4Q21 单季归母净亏损同环比均-101%至-4.1 亿元、主因一次性计提2.6 亿元减值损失、加之单季投资收益（含公允价值变动）同环比明显下降。

    发展趋势

    信托主业阶段性承压、减值拖累盈利。爱建信托2021 年营业收入同比-4.7%至24 亿元、收入贡献56%，净利润同比-21%至9.5 亿元、利润贡献82%。期内，爱建信托继续压降融资类/地产类业务规模、推动管理能力提升，但或受地产风险暴露影响、资产质量有所下滑，公司全年信用减值同比+83%至3.5 亿元。此外，爱建资产全年收入同比-19%至1.5 亿元、净亏损-3,890 万元（vs.2020 年535 万元）；爱建产业全年收入同比+36%至7.9 亿元、净利润同比+69%至1,160 万元。

    爱建租赁业绩有所增长、飞机/发动机领域疫情下仍承压。爱建租赁2021年营业收入同比+55%至4.4 亿元、收入贡献10%，净利润同比+28%至7,629 万元、盈利贡献6.6%；年内，爱建租赁深耕产业细分领域、积极投放，推进“轻资产、高周转”战略升级。而主要从事飞机/备用发动机租赁的华瑞租赁全年营业收入同比-22%至4.6 亿元、收入贡献11%，净利润同比-43%至8,430 万元、利润贡献7.3%，疫情影响下业务仍有一定承压。

    拟受让华贵人寿股权、进一步丰富金融牌照版图。3 月23 日，公司公告称拟以1.28 亿元受让西藏酷爱通信所持华贵人寿1 亿股的所有转让价款均已支付完毕、交易尚需银保监会或其派出机构批准；受让完成后，公司将持有划归人寿10%股权、为其第四大股东。我们认为，此次股权收购有望进一步丰满公司牌照版图，助力完善金融业务链条、释放协同效应。此外，爱建证券去年实现6,064 万元净利润，较20 年同期350 万元提升明显，主因20 年大幅计提信用减值的低基数效应；年内爱建证券权益法贡献投资收益2,963 万元。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响及经济三重压力下、主业经营或仍承压，下调2022 年盈利19%至12.6 亿元，引入2023 年盈利13.6 亿元。公司交易于0.8x/0.7x2022/23e P/B，维持中性评级。下调目标价5%至7.5 元，对应0.92x/0.85x 22/23e P/B 和14%上行空间，调幅小于盈利调幅主因此前目标价已考虑疫情/市场信用风险暴露等外部事件对信托业经营的潜在负面影响）。

    风险

    信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；监管不确定性。