1-3Q21 扣非净利润基本符合我们预期

    　　爱建集团公布1-3Q21 业绩：营业总收入34.3 亿元，同比+13.3%；归母净利润11.6 亿元，同比+12.8%，对应报告期ROAE 同比+0.36ppt 至9.55%；扣非净利润9.4 亿元，同比-0.66%，基本符合我们预期，其中非经常性损益主要包括非主营投资收入2.5 亿元和政府补助1,361 万元。3Q21单季归母净利润同比-24.3%/环比-49.5%至2.8 亿元，单季ROAE 2.29%。

    　　发展趋势

    　　贸易及租赁业务带动营业收入稳健增长，投资收入贡献利润增量。公司1-3Q21 营业收入同比+29%至16.1 亿元，3Q21 单季营业收入同比+38%/环比+8.2%至5.5 亿元，主要受租赁及贸易收入增长带动。此外，1-3Q21 公司通过持有及处置交易性金融资产/负债所获的投资收入（除正常经营业务相关的套保外）达2.52 亿元（vs.去年同期192 万元），贡献较多一次性利润增量。

    　　爱建信托推进主动管理转型，手续费及佣金收入提升、利息收入及减值损失阶段性承压。1）报告期内，爱建信托主动管理项目报酬增长，带动1-3Q21 手续费及佣金净收入同比+33%至14.3 亿元；2）利息收入同比-45%至3.9 亿元，主要受爱建信托合并结构化主体融资类项目减少影响；3）信用减值损失（以发放贷款及垫款为主）同比增加2,561 万元至8,954 万元，或因公司地产信托业务占比较高，受地产风险暴露影响、资产质量有所下滑（2020 年，爱建信托的信托资产中地产业务规模563 亿元、占比达43.5%vs.同期行业资金信托中地产占比13.97%）。

    　　信托业规模逐步企稳回升、盈利能力有所修复；行业分化加剧之下，建议关注公司主动管理转型成效。截至2021 年2 季度末，行业信托资产规模为20.64 万亿元、环比+0.26 万亿元，已逐步企稳回升。结构来看，集合资金信托规模同比+0.76%/环比+3.72%至10.37 万亿元，占比同比+1.9ppt/1.2ppt 至50.23%，行业主动管理转型初见成效。叠加疫情影响减弱，行业盈利能力已逐步修复（截至2Q21，信托公司累计利润同比+16%至396 亿元）。就爱建信托而言，公司投研能力、风控能力和产品创设能力仍有提升空间；行业分化加剧之下，建议关注公司主动管理转型进展。

    　　盈利预测与估值

    　　因上调投资收入假设，我们上调2021/2022 年盈利预测3%/2%至14.9 亿元/15.6 亿元。公司当前交易于0.8x 2021e P/B，维持中性评级和目标价7.86 元，对应1.0x 2021e P/B，较当前股价有18%上行空间。

    　　风险

    　　信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；监管不确定性。