2019 年业绩符合我们预期

    　　爱建集团公布2019 年业绩：营业总收入同比+43%至38 亿元，归母净利润同比+14%至13 亿元，基本符合我们预期；报告期ROAE同比-0.95ppt 至13%；其中，4Q19 营收同比/环比+22%/+23%至10亿元，归母净利润同比/环比-13%/-24%至3.0 亿元，主因营业成本及销售费用上升明显（其中，融资租赁营业成本同比+194%，商业营业成本同比+53%，销售费用同比+485%）。

    　　发展趋势

    　　信托业务稳健增长，不断提升主动管理能力。爱建信托2019 年营业收入同比+23%至21 亿元，收入贡献55%；净利润同比+13%至12.5 亿元，利润贡献95%。此外，爱建信托积极实施“资产、财富”双轮驱动战略，积极探索创新转型；同时持续去通道、不断加强主动管理能力，信托报酬率提升。

    　　租赁业务增幅明显，华瑞租赁贡献业绩增量。爱建租赁2019 年营业收入同比+43%至4.0 亿元，净利润同比-6.8%至7,957 万元，主因融资租赁业务营业成本明显上升，生息资产规模达32.34 亿元。

    　　同时，爱建租赁持续做强公用事业、教育、医疗、物流、城市升级服务等五大板块，实现业务投放量增长。华瑞租赁（以飞机、备用发动机租赁为主）2019 年实现净利润1.1 亿元，生息资产规模达56 亿元。同时，华瑞租赁继续做大做强飞机租赁业务，业务创新方面获得ODI 并设立了香港租赁平台和租赁SPV。

    　　大股东持续增持彰显信心，金融领域多元布局。截至2020 年4 月1 日，公司大股东均瑶集团合计持有股份占公司总股本比例29%，且计划于2020 年3 月20 日起6 个月内增持最低不少于0.1%、最高不超过0.5%公司股份。此外，多元金融布局方面：1）公司积极调整旗下爱建资产、爱建产业经营班子、实行直接管理，进一步明确了爱建香港战略定位，爱建资本重点推进航空产业基金；2）财富管理方面，爱建财富更名为爱建基金销售，实行与爱建信托直销团队的差异化、互补性发展，2019 年扭亏为盈实现净利润53万元。

    　　此外，公司2019 年投资收益同比+71%至9.0 亿元（其中信托产品收益同比+25%至5.7 亿元，贡献投资收益64%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到严监管下信托业务去通道、降规模的趋势以及疫情对公司业务开展的潜在影响，我们下调2020 年盈利17%至14 亿元，引入2021 年盈利15 亿元。公司当前交易于1.1x 2020e P/B，维持跑赢行业评级、下调目标价18%至9.8 元，对应1.4x 2020e P/B 及11.3x2020e P/E，较当前股价有22%上行空间。

    　　风险

    　　信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；监管不确定性。