投资要点

    公司2019 年一季度实现归母净利润同比+48.9%，大幅超预期。1）公司一季度实现营业总收入同比+86.0%至8.57 亿元，系爱建进出口贸易业务收入增加及本期合并华瑞租赁收入，致营业收入同比大幅+191.8%至3.82 亿元。2）公司一季度实现手续费及佣金净收入同比+19.7%至3.58亿元），利息收入同比+280.5%至1.17 亿元，投资收益同比+278.8%至0.59 亿元，系爱建信托合并融资类信托计划增加，加速转型主动管理，信托报酬率稳步提升，本期信托计划收益增加带动业绩增长。3）公司一季度实现归母净利润同比+48.9%至2.64 亿元，大幅超预期，我们认为公司信托主动管理能力稳步向好，保持高成长性（近3 年净利润复合增长率22.9%），叠加租赁、证券业绩释放，发展潜力值得期待。

    租赁扩大版图+证券市场回暖，综合金融平台价值凸显：1）公司已于9月底受让华瑞租赁100%股权进一步扩大租赁版图，2018Q4 已贡献净利润0.38 亿元，2019 年全年有望贡献增量业绩；2）公司一季度实现对联营和合营企业的投资收益同比+764.3%至0.18 亿元（2018 年亏损0.50亿元，其中权益法确认爱建证券亏损0.48 亿元），我们预计随市场回暖，爱建证券业绩将逐步释放。3）公司已开展信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权投资（此前公告以不超过3 亿元认购苏信基金份额）等金融业务的综合布局。目前，子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高，协同效应凸显。

    大股东持续增持提振信心，激励机制深化已见成效：1）2018 年公司成功定增（17 亿元），全面完成重组工作，大股东均瑶集团持续增持（截至2019 年2 月1 日持股比例为28.34%），不断夯实控股地位，公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰，同时，显示了大股东对公司价值的高度认可。2）公司顺利回归民营体制后，经营理念与发展策略更加灵活，创新动力与能力进一步提升，市场化激励吸引大量优秀外部团队，为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础，信托主业业绩持续高增长，激励机制已见成效。3）均瑶集团业务布局范围广，管理能力和综合实力强劲，未来有望与各子公司形成良好协同。

    盈利预测与投资评级：信托业绩持续向好，激励机制改革贯穿全业务线，公司盈利水平和运营效率或将持续提升。看好公司综合金融平台发展潜力，全年有望保持高增。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为16.3、20.9 亿元，对应估值约10.8、8.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）信托主动管理不及预期；2）租赁资产质量下滑。