2018 年业绩略超过我们预期

    爱建集团公布2018 年业绩：营业收入同比+14%至26.5 亿元，归母净利润同比+40%至11.6 亿元；其中4Q18 营收同比/环比-1.4%/+44%至8.4 亿元，净利润同比/环比+38%/+23%至3.4 亿元，主因信托业务增长超预期。

    发展趋势

    信托业务增长超预期，不断提升主动管理能力。爱建信托18 年收入同比+3%至17 亿元，收入贡献64%；净利润同比+24%至11 亿元（vs.行业-11%），利润贡献96%。一方面，公司主动降通道、提升主动管理规模，18 年末信托资产规模同比-24%至2507 亿（vs. 行业-14%），其中主动管理规模同比+20%至660 亿，占比同比+9ppt至26%；同时，公司信托业务平均报酬率明显提升，同比+0.1ppt至0.64%，带动信托手续费及佣金净收入（子公司未经审计报表口径）同比+26%至18.5 亿元。另一方面，公司积极探索创新转型，成立了消费金融、ABS 产品推进工作小组，获银监会批准经营QDII资格；同时，公司在城市更新、消费金融、供应链金融、特的目的信托方面积极开发布局、加强外部合作，构建未来盈利增长点。

    金融领域多元布局，业务协同持续深化。1）融资租赁：爱建租赁18 年收入同比12%至2.8 亿元，净利润同比-8%至0.9 亿元，进一步加大医疗、教育板块投放力度，生息资产规模同比+32%至42亿。同时，公司于18 年9 月完成收购华瑞租赁，截至18 年底华瑞生息资产规模49 亿，收入/利润贡献分别1.5/0.4 亿元；2）资产管理&财富管理：爱建资产管理18 年净利润同比+195%至1.3亿，爱建财富管理盈利亏损收窄至8.6 万（vs. 17 年亏损705 万）。

    此外，公司积极布局证券、私募股权投资等多领域，加强业务间协同，推进资本扩张、业务创新及金融资源整合能力。

    大股东持续增持，民营体制优势凸显。公司大股东均瑶集团业务布局广、综合实力强，报告期内持续增持（截至19 年2 月1 日持股28.34%），预计有望与公司形成强大协同效应。同时，作为国内改革开放以来大陆首家民营企业，公司顺利回归民营体制后，经营理念、发展策略更加灵活，创新动力、创新能力进一步提升。

    随着19 年初以来信用条件的超预期宽松以及以信托为代表的监管边际放松，预计有望带来板块的估值修复。

    盈利预测

    由于上调信托资产规模假设，我们上调19 年盈利预测10%到14.5亿元，引入2020 年盈利预测17.1 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年1.7x P/B，维持推荐评级，上调目标价9%到14.77 元，对应19 年2.2x P/B 及19 年16.5x P/E，较当前股价有26%上行空间。

    风险

    信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；监管不确定性。