事项：

    3 月29 日晚，爱建集团公布2017 年年报，期内公司实现营业收入23.34亿元，同比增长45.45%；实现归属于母公司所有者的净利润8.30 亿元，同比增长33.73%。ROE 达12.27%，同比增加2.04 个百分点。公司计划向全体股东每10 股派发现金股利1.20 元人民币（含税）。

    投资要点

    1.业绩逐季改善，整体符合预期，信托业务维持高速增长

    公司2017 年在股权风波之中实现业绩稳定增长，整体符合预期。2017 年7 月19 日，主要股东三方搁置股权争议、签订《战略合作框架协议》以来，公司发展开始进入正常轨道，四个季度的归母净利润增速呈现向好的趋势，Q1/Q2/Q3/Q4 同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%/55.98%，公司经营逐季改善。爱建信托继续实现稳定高速增长，但其余板块业务由于体量及经营环境的影响，增长较为缓慢，使得公司的营收结构进一步向信托业务倾斜，利润占比达到86.24%，同比增加10.1 个百分点。各业务经营分析如下：

    信托业务：2017 年，子公司爱建信托信托资产规模3327 亿元，同比大幅增长66.78%，充分把握住了其他金融融资渠道收紧，大量业务向信托行业转移的市场机会。去年实现营业总收入16.63 亿元，同比增长54.97%；净利润8.96 亿元，同比增长54.71%。

    租赁业务：2017 年，子公司爱建租赁2017 年实现营收2.5 亿元，同比下降6.02%，净利润0.93 亿元，同比下降7.92%，我们分析主要原因是公司生息资产余额减少2.43 亿元至31.99 亿元。

    其他业务：控股子公司中爱建香港、爱建基本、爱建财富同比稍有下滑，爱建产业、爱建资产，联营企业中，爱建证券实现净利润约0.27 亿元，同比下滑41%，主要原因应是2017 年市场股基成交下滑，而爱建证券经纪业务占比较高。

    2.实控人地位确认，要约收购待监管审批

    公司非公开发行已经完成，均瑶集团及一致行动人上海爱国特种基金会合计持股比例达32.98%，实际控制人的地位已经确认。若本次要约收购顺利完成，广州基金及其一致行动人持股比例为10.9%，股东治理机构基本稳定。截至2018 年3 月13 日，广州基金要约收购上市公司股份的清算过户手续已经办理完毕，广州基金及其一致行动人合计持有爱建集团10.90%的股份。但由于本次要约触发了对爱建证券持股5%以上股东的变更，因此仍需证监会及上海证监局的审核批准才能确保本次要约收购的完成。

    3.投资建议

    爱建信托截止2016 年末的净资产为40.33 亿元（银行间市场可比数据，未经审计），在国内持牌的68 家信托公司中排名第43 位，根据此前的定增募集资金用途，17 亿元的资金中将有12 亿元用于补充爱建信托资本金，4 亿元用于支持爱建信托实施创投项目。在不考虑净资本经营性增加的情况下，爱建信托净资产将超52.33 亿元，达到行业30-35 名的中游水平，实力料将有明显提升。3 月28 日，深改委审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”，国内资产管理行业将在打破刚兑、重塑通道、产品调整等多方面深刻变革。资本金的约束下，杠杆水平难以扩张，信托公司的发展将更为依赖资本实力和主动管理能力的提升，爱建信托有望在各股东方产业资源的支撑下，以更明显的竞争优势面对同等的监管和竞争环境。其次，“资管新规”大概率继续引导完善信托公司评级方法，按此前试行的评级指引，资本实力是最重要的标准之一，本次增资之后将为业务拓展提供张力。综上，我们看好公司在公司治理格局明朗，股东方产业支持，以及定增落地后带来的资本金补充，维持信托核心业务的盈利能力，我们预计公司2018/2019 的EPS 分别为0.72/0.86，对应的PE 分别为15.5/13.0 倍，维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    资管新规下信托行业监管细则趋严，公司各子板块业务发展不及预期。