核心观点

    事件描述：2018 年1 月31 日，爱建集团公告，调整原要约收购计划的收购价格，由18 元/股下调至15.38 元/股，收购数量不变，仍为1.05 亿股（占当前总股本的6.47%）。

    事件背景：2017 年6 月，广州基金披露要约收购书，计划以18 元/股收购爱建30%股份，并目标获得公司控制权。其后，2017 年 7 月19 日，爱建的三方大股东（均瑶集团、广州基金、爱建特种基金会）协商一致后，广州基金将收购比例调减为7.3%（后续定增完成后比例稀释为6.47%），计划完成后持股比例不超过爱建特种基金会。2018 年1 月30 日，爱建完成定增，目前均瑶集团持股22.08%。

    爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照，并有望参股银行，其中信托是公司的支柱业务。①爱建信托是公司占比最高的一块资产，17 上半年实现收入与净利润分别为5.92、3.78 亿元，同比增长分别为25.7%和17.6%；上半年度公司信托管理规模2626 亿元，相比于2016 年末增长33.57%，其中主动管理规模有显著增长。②爱建集团17 年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83 亿元，同比增速45.56%和26.11%；三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23 亿元，分别同比+83%和+49%，分别环比+39%和-3.3%。其中，信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因。

    要约收购渐行渐近，公司发展步入正轨。在此之前，定增与要约收购尚未落地，是影响公司发展与估值的重要因素。目前，公司定增已经完成，均瑶集团顺利成为第一大股东兼实际控制人，要约收购也有了积极进展，目前来看这两个影响因素都在顺利推进。预计随着要约收购渐行渐近，公司整体业务开展也将不断迈入正轨。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司17-19 年BVPS 为5.13/6.33/7.16，2018 年可比公司平均市净率为1.78，给予30%的估值溢价，对应目标价14.61 元，维持买入评级。

    风险提示

    信托行业强监管对公司主业的影响；要约收购方案尚未落地，存在不确定性。