申能股份发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入136.8 亿元，同比-1.6%；归母净利润21.91 亿元，同比+18.66%。

    　　上半年电量稳步增长，业绩符合预期。申能股份发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入136.8 亿元，同比-1.6%；归母净利润21.91 亿元，同比+18.66%；其中，2Q24 实现营业收入56.09 亿元，同比-15.31%；归母净利润10.32 亿元，同比-7.26%。

    　　煤电业绩持续修复，气电电价有所下滑。受益于市内用电量增长，上半年公司发电量264.09 亿千瓦时，同比+2.1%。其中，煤电、气电发电量分别同比增长0.4%、7.3%。2Q24 公司发电量为108.67 亿千瓦时，同比-12.8%。上半年公司含税平均上网电价为0.511 元/千瓦时，同比-3.04%；根据收入测算H1 煤电、气电不含税上网电价分别为0.341、0.806 元/千瓦时，同比+0.5%、-12.5%。测算公司2Q24 平均上网电价为0.505 元/千瓦时，同比-4.9%，电量电价齐降导致Q2 收入和业绩下滑。在煤价同比下行的背景下，公司上半年平均耗用标煤价984 元/吨，同比下降163 元/吨，叠加供电煤耗同比下降1.6克/千瓦时至281.34 克/千瓦时，煤电板块盈利显著提升，测算公司上半年煤电度电毛利为0.047 元/千瓦时，同比+0.028 元/千瓦时。气电度电毛利为0.117元/千瓦时，同比-0.009 元/千瓦时，盈利下滑或受气电上网电价下浮影响。公司上半年参与市场化交易电量200.54 亿千瓦时，占上网电量比重为79%，同比-0.33pct。

    　　新能源度电利润下滑，规模扩张有望对冲电价下调。上半年公司风电发电量为27.53 亿千瓦时，同比-2.6%，下滑或因上半年风况不佳所致；光伏及分布式发电量为14.54 亿千瓦时，同比+29.7%，或受益于装机规模快速增长。上半年公司新增新能源装机15.69 万千瓦，截至6 月底，公司新能源控股装机约528 万千瓦，占比达到31%。测算上半年公司风电、光伏度电毛利分别为0.281、0.149 元/千瓦时，同比下滑0.015、0.058 元/千瓦时，或因平价项目陆续并网导致新能源电价下滑。公司积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，积极参与市内海风竞配，“十四五”期间规划新增非水可再生能源装机8-10GW，新能源装机规模扩张有望对冲电价下调影响，贡献业绩增长。

    　　盈利水平进一步提升，投资收益稳健增长。上半年公司毛利率为19.46%，同比+3.49pct；净利率为18.68%，同比+4.07pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.02%/2.82%/0.02%/4.43%，同比0pct/+0.18pct/-0.02pct/+0.28pct。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电等多个行业，多元化资产布局兼具稳定性与成长性，上半年实现投资收益9.23 亿元，同比+5.72%，贡献可观业绩。

    　　盈利预测与估值。公司为上海电力龙头，有望受益当地用电需求高增；新能源业务稳健增长，多元化投资布局，投资收益稳业绩；分红比例高于行业平均，估值提升空间较大。维持公司2024-2026 年归母净利润预期39.38、43.22、47.75 亿元，同比增长13.9%、9.7%、10%；当前股价对应PE 分别为9.8x、8.9x、8.0x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。