事件概述

    　　公司发布2026 年一季报。

    　　先进制程持续交付+零部件突破，26Q1 收入保持高增

    　　2026Q1 公司实现营收5.35 亿元，同比+178%，收入保持高速增长，符合预期。分产品看：1）铋：收入稳步增长，构成营收高增的核心来源，截至26Q1 末公司存货48 亿元，同比+141%，我们推测铋扩产顺利，持续释放产能；2）离子注入机：实现重要客户重复订单，我们推测交付&订单保持良好势头，以先进制程新品为主；3）零部件：首次实现收入贡献。公司股权激励明确指引26-27 年收入不低于25 亿、35 亿，随着离子注入机、零部件及铋业务放量，看好公司平台化发展加速。

    　　26Q1 利润环比大幅减亏，新品/新业务持续高投入

    　　2026Q1 公司实现归母/扣非归母净利润为-0.17/-0.18 亿元，环比大幅减亏，符合我们预期（25Q3 起多个新业务开始开展，环比更有实际意义）；若加回股权支付费用，本期归母净利润为145 万元，扭亏为盈。

    　　2026Q1 公司归母净利率为-3.2%，环比+3.7pct，具体来看：1）毛利端：公司毛利率为18.5%，环比+7.6pct；2）费用端：公司费用率为31.2%，环比+1.2pct，其中管理费用率同比+7.0pct，主要系公司在业务拓展和产业布局上持续投入，相关研发、管理费用及融资费用较上年同期增长所致。

    　　硬科技资产平台定位清晰，中长期市值弹性巨大

    　　母公司先导科技为全球稀散金属全产业链龙头公司，在半导体产业链上下游拥有深厚积累的资源，对于公司未来定位和发展规划清晰，中长期发展空间巨大：

    　　1）2026 年3 月20 日，公司披露2026 年度定增预案，控股股东先导科技全额认购不超过35.10 亿元，释放明确的信号，公司将构建“半导体装备+新材料+零部件”的平台化硬科技产业布局；2）定增主要投向半导体光学部件、半导体精密零部件和子系统、高端量测装备与生命科学仪器和铋材料业务升级改造等四大方向。从投向来看，半导体设备和零部件业务高度和主业协同，光学部件、高端科学仪器等均为急需国产替代方向，未来成长空间巨大。同时我们关注到：2025 年公司研发人员为491 人，2024 年为213 人，期间成立多个子公司负责各项业务，包括衢州万导热电、万业元创（衢州）陶瓷科技、上海元创精芯科等。

    　　投资建议

    　　我们维持2026-2028 年公司营收预测为25.07、35.07、44.23 亿元，分别同比+35%、+40%、+26%；归母净利润预测为1.41、2.72、5.36 亿元，分别同比+211%、+93%、+97%， EPS 为0.15、0.29 和0.57 元。

    　　2026/4/29 日股价27.06 元对应PE 分别为182、94 和48 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游扩产不及预期、新品研发不及预期等。