竞争格局重构+内容供给端变革，双重利好国脉文化。通信运营商在AIGC 时代作为数据与算力的“卖水人”，有望占据更加核心地位。

    　　一方面手握AI 训练与迭代的关键资源——数据，另一方面，以运营商云为主的国家公有云是运行、储存、交互AI 数据的重要基建。其中，中国电信天翼云担纲“国云”建设，在产业数字化领域战略地位有望进一步提升。中国电信宣布已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，在产业版“ChatGPT”并已具备相关技术研发基础，旨在打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力。国脉文化作为中国电信集团的控股子公司与核心泛娱乐内容承载平台，一方面受益于集团整体战略地位的提升，一方面有望率先对接升级后的AI 能力推动自身业务重塑与发展。

    　　重点发力5G 应用产品，元宇宙将成为驱动业务升级的核心动力。

    　　2022 年，公司进一步对公司主要业务进行梳理，明确五大类业务方向，分别为数字内容（天翼超高清、天翼云游戏、天翼云AR/MR 等）、数智应用（数智党建、数智企服等）、元宇宙云中台业务（虚拟数字人等）、实体场景（酒店、会展）、数字资产（数智积分、数智藏品）。

    　　其中，元宇宙云中台为新增业务方向，公司计划将元宇宙作为驱动业务升级的核心动力，与产业链各方通力协作，全方位推进元宇宙技术的研发及产业化一体化。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18.43 元。预计公司2022-2024 年营业收入为42.23/49.34/54.06 亿元，归母净利润为-2.07/0.97/2.19 亿元。分部估值法计算合计目标市值为146.69 亿元，对应目标价18.43 元。

    　　风险提示：5G政策管 控，创新型产品不及预期，市场竞争加剧。