历经两次重组、两次收购，号百控股成为中国电信旗下的互联网传媒和内容类产品运营的核心承载平台，成功转型成为一家兼具运营商特征和互联网特点的智能文娱企业。在5G 时期，公司将核心布局云游戏、云VR、超高清视频三大应用领域，与全产业链合作，围绕内容自制、内容运营和内容合作构建5G 应用生态。

    　　中国电信A 股唯一上市平台，承载电信影音游戏泛娱乐服务。公司是中国电信A股唯一上市平台，4G 后期通过并购重组，吸收了电信旗下天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫四家公司，对应高清视频、在线游戏、在线阅读、动漫四大板块业务，成为中国电信泛娱乐内容核心承载平台。背靠电信超过3.3 亿移动用户和1.5 亿宽带用户，公司具有潜力巨大的用户基础。

    5G 时期围绕“三条主线”布局，与中国电信相互赋能，商业模式清晰。5G 时期公司将围绕超高清视频、云游戏以及云VR 三条主线发力，在内容上通过自制与合作并行提升平台竞争力。与传统互联网巨头相比，公司应用平台主要面向天翼用户服务，具有免流量、高带宽、低时延等优势，有望在5G 初期率先发声。同时，公司将从为电信5G 用户提供应用权益上获取收入，天翼5G 用户的高速渗透也将为公司未来业绩带来较大弹性。

    引入战略投资者并保有电信控股权或为公司混改较优解。2020 年国企改革进入“深水区”，公司作为中国电信旗下的唯一A 股上市平台，混改预期强烈。公司通过2016 年资产重组，主营业务已逐步转向互联网文娱领域，与互联网巨头站在同一赛道。公司有望通过混改引入更具互联网思维的力量，并对旗下子公司进行资源重配，从收入及效率双方面助推公司在5G 周期实现成功转型。

    投资建议：公司兼具运营商特点和互联网特征，是5G 下游应用的核心标的。公司通过中国电信5G 流量导入，率先发力云游戏、超高清视频和云VR 等领域，实现业务的进一步转型。公司背靠中国电信，具有扎实的用户及网络基础优势，通过为电信5G 用户提供应用权益有望获得较大的业绩弹性。预计2019-2021 年归母净利润分别为2.98 亿元、4.14 亿元、7.24 亿元，对应2019 年-2021 年 PE分别为46.7、33.6 和19.2 倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：5G 推进不及预期、市场竞争加剧、混改预期落空、业绩低于预期。