传统业务存在下行压力，积分业务成为传统业务亮点公司传统业务包括商旅预订业务、酒店运营及管理业务、积分运营业务和商品销售业务，其中商旅预订、酒店运营管理等传统业务近年来存在下行压力，积分运营业务发展快速，2015 年归母净利润同比增长619%。

    　　面向C 端，公司运营“天翼积分商城”，通过多个网络入口，提供专业的中国电信全国“翼积分”兑换服务。业务拥有客户体量（3 亿用户）、积分体量（37 亿存量积分）商品体量（70 个加盟品牌，6000 种商品）三大优势，积分互通合作企业不少于13 家。

    　　公司实施OPO 战略，将消费积分和线上线下资源连接。平台拥有线上线下全覆盖的积分应用渠道，覆盖8000 个全国连电信营业厅和30000 家线下消费门店，用户可以通过营业厅获得周边门店优惠券。面向B 端推出了“积分e 管家”与“积分买卖提”产品，帮助用户推广产品。

    　　运营商股东资产注入，布局文娱市场

    　　7 月31 日，公司发布重组预案，拟以现金及发行股份方式，收购中国电信集团等多方持有的天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫4 家公司各100%股权，标的资产预估值合计为38.96 亿元。

    　　共发行股份约2.58 亿股，占发行后上市公司总股本的比例为32.51%。

    　　天翼视讯以互联网视频内容类应用为主要产品，目前主推“天翼视讯”和“爱看4G”两个客户端。截至2016 年3 月，天翼视讯注册用户达到1.94 亿户，月活用户数达到426 万户，2016 年1季度平均日活跃用户数超过23 万人，用户使用时长超过2205 万小时。天翼视讯相比其他视频网站和APP，优势有三。内容方面，内容丰富并支持电视直播，截至今年6 月，天翼视讯已与近200家内容提供方建立合作关系，拥有592 万条库存节目数，165 路电视直播以及7500 条的内容更新量。而且天翼视讯自制内容也已上线，拥有弯道超车可能。带宽层面，天翼视讯在带宽层面有获得电信支持的可能，从而获得成本优势。用户层面，中国电信拥有移动用户2.07 亿户，固网用户1.18 亿。随着智能手机终端和移动互联网应用的不断渗透普及，电信用户的持续增长为天翼视讯的快速发展奠定基础。

    　　炫彩互动围绕游戏互动拥有“爱游戏”、“中国游戏中心”、“好盟”、“WeFun”等主要产品。“爱游戏”和“中国游戏中心”都是平台型游戏产品，提供游戏内容和平台运营服务。炫彩互动平台布局移动端、电脑端和电视端。“爱游戏”拥有注册用户1.6 亿，月活跃用户达3000 万，累计下载量突破6 亿次。在2015 年安卓移动平台覆盖率达到2.1%，排名全国游戏平台第十名。“中国游戏中心”注册用户累计3 亿，拥有三万多个游戏社团，年活跃用户700 万。电脑端棋牌类游戏方面，2016 年1 季度，中国游戏中心棋牌每日最高同时在线超过8万用户，处于行业第二梯队。电视游戏方面，炫彩互动是国内顶尖的电视游戏运营团队。截至 2016 年3 月底，炫彩互动已经覆盖约3000 万智能电视用户，是多个国内知名电视厂商的游戏核心合作伙伴，根据海信电器《电视游戏年度报告》，炫彩互动是国内最大的第三方智能电视游戏平台。

    　　天翼阅读目前提供的主要产品及服务包括：“天翼阅读”平台、“氧气听书”客户端、“智慧云书院”政企服务及版权业务。天翼阅读通过移动端向用户提供互联网图书阅读和音频节目收听服务，同时推出面向政企机构用户的一站式阅读解决方案，为政府和企业提供服务。此外，天翼阅读通过收集版权以及衍生权利，开展IP 相关业务。截至2015 年底，“天翼阅读”平台的注册用户数约2.7 亿。2016 年5 月，平台在移动阅读月活用户渗透率达8.2%，行业排名前五。听书方面，2015 年12 月，“氧气听书”客户端的月均日活跃用户数达到67.5 万，较2015 年1 月增长3.7 倍。根据易观国际数据统计，截至 2016 年1 月底，氧气听书客户端以5.2%的用户渗透率，占移动听书行业第三位。

    　　爱动漫的主要产品及服务包括：动漫画数字阅读、IP 运营和数字衍生运营等，在同类应用中有较高的市场份额和领先的行业地位。截至2016 年3 月底，“爱动漫”客户端的注册用户数超过4000 万，2016 年1 季度月均活跃用户数达到149 万，月均观看量超过3900 万次。根据易观国际数据统计，2016 年1 月，爱动漫的活跃用户数在移动端非幼儿类动漫应用中排名第二。根据艾瑞咨询数据统计，2016 年2 月，爱动漫的活跃用户数在动漫类客户端中排名第五。随着新媒体和国漫的崛起，爱动漫在动漫领域有着广阔的发展前景。

    　　协同积分业务，布局泛娱乐全产业链，打造运营商内容平台公司积分运营业务同互联网文娱新业务有着天然的协同性，高度的资源互补性以及广阔的整合空间。天翼积分商城目前的兑换业务已经包括天翼视讯“爱看4G”、炫彩互动“爱游戏”、天翼阅读和爱动漫的充值卡。此次交易更会加深积分业务同文娱业务的合作，拓展现有通用积分可兑产品的范围，促进号百控股积分运营业务盈利能力提升。同时实现向文娱平台进行流量引导，提升文娱平台市占率和营收水平。此外，标的公司均为数字文娱内容相关公司，通过此次资产注入，号百控股泛娱乐矩阵成形。“视频+游戏+网文+动漫”的超强泛娱乐组合使得公司在传媒领域具备了较强的稀缺性，这个稀缺性就体现在泛娱乐全产业链的布局上。公司此次收购标的覆盖了中国电信集团旗下除“翼支付”、爱音乐、成都天翼空间科技有限公司（目前已由炫彩互动管理，未来也有较大可能整合）以外的几乎所有内容平台，成为中国电信集团下唯一的内容服务公司。

    　　公司今年传统业务下行压力较大，我们预计公司传统业务保守估计利润为0.2 亿元。根据业绩承诺，标的公司2016 年至2018 年合计净利润分别不低于2.14 亿元、2.61 亿元和3.08 亿元。交易后，总股本为7。93 亿股。

    　　2016 年至2018 年净利润为2.34 亿元、2.81 亿元和3.28 亿元。公司目前市值133 亿元，对应PE 为56X、47X和41X，强烈推荐。