投资要点：

    1.商品销售带动收入高增长，餐饮、机票预订影响综合毛利率

    2014财年公司营业收入23.81亿元，增长27.63%；其中商品销售业务收入高增长79.41%，占公司总营收比例提升至35.04%；综合毛利率约16.82%，比去年同期下降7.57pp，主要因为餐饮、机票预订等业务受行业竞争加剧影响，毛利率分别下降1.46pp、4.37pp；公司期间费用略低于去年，主要是因为管理费用率下降3.76pp。最终归属上市公司净利润0.88亿元，增长7.95%，其中转让大众保险股权的收益0.17亿元，扣除非经常性损益以后净利润0.17亿元，较去年同期减少60.53%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.50元，不实施资本公积金转增股本。

    2.商旅预订为主要利润来源，积分OPO有望带动线下业务增长

    公司业务由商旅预定、酒店运营和积分运营三大板块构成。1.报告期商旅预订收入增长23.11%，净利润贡献高达88.15%，下属机票、酒店、餐饮、旅游预订业务均有所提升：机票预订实现了多平台接入，佣金率、保险收入较大提升；酒店预订中，预付酒店数量及预付规模均大幅增长；餐饮预订继续向二三线城市下沉，餐饮查、订、团、卖APP吧唧吧唧推广状况良好；旅游预订板块下属翼游旅行社获国际旅行社资质，新增美国、香港、韩国等出境游产品。2.酒店板块企稳，全服务和商务酒店并举的多元化品牌拓展取得成效，转型期利润仍有一定压力。3.积分业务开展首年即实现收入1.61亿元，净利润120万，与易信、微信等移动应用在客户及营销资源上深度合作，移动端累积会员已超2500万；签订60个O2O合作品牌共2万7千家门店，消费场景增加有望带动线下业务迅速增长。

    3.以OPO战略为引领，着重发展积分、订餐、酒店业务。

    公司立足积分发行方的优势，以积分为纽带贯穿线上线下业务，未来如能与其他线下连锁商家实现积分通用，将进一步放大OPO对其他业务的带动作用；订餐业务市场空间广阔，集中度极低，将是公司重点发力的方向；酒店方面，继续以轻资产模式打造扩张型酒店管理。2015年，公司将在人才激励、管理模式、产品服务、系统平台、企业文化等方面全面推进互联网化转型，公司竞争力有望进一步提升。

    投资建议：我们预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.17/0.18/0.22元。公司为电信集团下唯一A股上市公司，未来有望成为集团创新业务发展的平台。给予增持评级。

    风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险经营预测指标与估值