评论：

    我们认为国务院一系列动作表明了国家要进一步推动央企市场化改革的决心，会继续支持国资委直接持有整体上市央企股权，加快理顺个别央业的股权关系，引导央企进一步做强主业。而2009 年中国电信将其酒店资产注入中卫国脉正是在国务院引导和规范央企的股份制改革，指导央企整合已有上市公司资源，合理处置存续资产的背景下实施的。

    这次资产重组后，中卫国脉转身成为中国电信的酒店管理及地产开发平台。根据这次交易，这些资产的管理模式将从单体酒店经营向酒店集团管理模式转型，实现管理整合，发挥协同效应，提升整体资产质量。地产开发业务方面，中卫国脉将将主要通过与中国电信的战略合作，开展房地产开发业务。中国电信将持续梳理内部的优质待开发土地资源，陆续通过土地注入或者合作开发方式，促进上市公司房地产业务发展。

    经过这次整合，中卫国脉一方面拥有自有产权物业酒店和托管酒店，集团化管理能提升整体资产质量，并拥有充沛的现金流可以补充潜在地产开发项目的资金瓶颈；另一方面，随着未来电信房地产业务逐步注入和发展，盈利能力也能大幅提升；公司“酒店+地产”的业务模式豁然明朗，未来盈利能力持续增长指日可待。

    目前中卫国脉股价对应市净率为3.8X，低于行业平均值，和业务模式相近的华天相似,具有一定的安全边际。但考虑到未来公司明确的资产注入预期，我们认为公司理应享受一定的溢价，给予增持评级。