1-3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入63.97 亿元，同比下降10.6%；归母净利润10.01 亿元，同比下降23.4%，扣非归母净利润6.88 亿元，同比下降27.4%。其中，3Q21 收入18.86 亿元，同比下降3.5%；归母净利润1.64亿元，同比下降46.4%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降47.5%。公司业绩低于预期，主要因疫情反复下文旅业务收入低于预期及流媒体等新业务费用投入超出预期。

    　　发展趋势

    　　疫情反复下文旅业务承压，传统有线电视业务表现平淡。3Q21，江苏、河南、福建、黑龙江等多地发生局部聚集性疫情，我们认为公司传统文旅业务中包括观光旅游、酒店管理等业务受到疫情影响，收入相对承压。目前国内疫情仍存在局部地区反复风险，我们建议关注对公司线下业务的持续影响。

    　　此外，我们认为公司有线电视业务仍面临相对激烈的行业竞争环境，包括短视频、长视频等的多种娱乐方式受到年轻用户偏好，我们判断公司3Q21 传统有线电视用户规模或表现平淡。

    　　新业务投入加大费用增加，盈利能力有所降低。短期内，由于流媒体战略的推进，公司3Q21 相应前期推广费用和人员开支投入有所加大，3Q21 公司销售和管理费用率分别为10.5%和14.0%，均同比提升1.6ppt，分别环比提升2.6ppt 和3.9ppt，归母净利率为8.7%，同比/环比下降6.9ppt/13.6ppt，短期盈利能力承压。

    　　改革创新进行中，探索媒体融合新模式。公司于9 月26 日召开BesTV+流媒体战略周年回顾及展望发布会，在内部改革方面，SMG 与东方明珠成立了融屏委员会，来统筹融屏节目的研发和制作，实现融屏节目的联合创作和渠道的打通，进一步促进百视TV 的有效拉新引流。此外，9 月16 日，公司公告拟通过上海联合产权交易所公开挂牌转让上海东方龙新媒体有限公司50%股权，为东方龙未来发展提供新的思路和启发，实现流媒体战略的转型升级。我们建议持续关注公司流媒体战略和媒体融合新模式的探索进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年净利润预测不变。当前股价对应14.2 倍2022年市盈率。维持中性评级，维持目标价8.73 元，对应16 倍2022 年市盈率，较当前股价有12.9%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；竞争加剧；新业务推进不及预期。