文化龙头地位稳固，线上线下协同布局。公司隶属于上海国资委，背靠上海文广集团，属于国内领先的文化产业集团。旗下共有影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费四大业务板块，坐拥多项优质核心资产：1）线上拥有全媒体牌照资源，覆盖IPTV、OTT、互联网、数字电视等多终端用户；2）线下拥有东方明珠塔、上海国际会议中心、梅赛德斯奔驰文化中心、东方绿舟等上海稀缺地标性文娱资源，年接待人数接近1000 万。坐拥线上线下庞大的流量入口，公司在中国的文娱版图中占据重要的一席之地。

    以内容分发与电商变现为重要流量出口，有望持续提振业绩。渠道优势下，融媒体战略贯穿始终，2020 年顺应传媒大势短期逻辑落地有望增厚业绩。短期公司将在游戏、MCN、远程教育发力，借助IPTV/有线电视/OTT 渠道优势及文广内容优势落地变现场景，长期国网融合及5G 商业化预期革新变现逻辑。(以下数据来源：东方明珠公众号）

    MCN：广电借助公信力优势及专业能力，布局MCN，有利于充分改变用户触达的方式：电视内容线性、单一、被动触达，即“人找内容”；短视频内容非线性、多维、主动触达，即“内容找人”。融媒体战略下，用户粘性及流量体量均将明显增长，由此带来变现效率的提高。2019 年12 月18 日，东方购物凭借在“京品推荐官红人孵化计划”项目和“京东618”活动期间的优异表现，以及在视频制作、直播内容、流量带货等综合维度的出色发挥，荣获2019 年度京东直播“王牌机构”、“最佳带货机构”和“最佳人气机构”三大奖项。

    游戏：2020 年春节期间，公司旗下游戏公司力推包括《仙剑奇侠传3D 回合》、《山海异闻录》、《圣墟》、《队长小翼 最强11 人》、《永远的七日之都》等在内的经典游戏，流水及活跃用户在线时长受益于春节用户线上注意力集中，均出现明显增长（同增幅度15%-20%），其中《仙剑》及《队长小翼》除夕夜表现优异，当日流水同比增长超30%。

    远程教育：公司旗下百视通、文广互动、东方有线全力响应教育部门“停课不停学”，集合多渠道联合策划上线“停课不停学，安心在家学”教育产品，包括“百视教育”、“文广学堂”。两大产品内容涵盖全年龄段30000 余节线上精品课程。其中“停课不停学”系列学习课程节目，包含中高考辅导、小学寒假班、小学语数英开学预习课等衔接课程；语文、数学、英语、物理、化学五大主力学科的强化课程等。公司大屏用户覆盖全国，远程教育模式走通有望迅速向全国范围内推广。

    投资建议：公司基本面优异，渠道覆盖全国，广电系短期逻辑有望率先落地。我们预计2019-2021 年公司实现归母净利润为21.96 亿、23.24 亿、24.71 亿，对应EPS 为0.64 元、0.68 元、0.72 元。鉴于广电短有MCN、远程教育逻辑，长有5G 商业化、国网融合的逻辑，我们给予一定估值溢价，给予2020 年20 倍，对应目标价13.6 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：公司行动力不及预期的风险，新逻辑落地推进不及预期的风险，MCN、远程教育竞争恶化的风险。