3Q19业绩符合我们预期

    　　公司公布2019年前三季度业绩：1~3Q19收入85.31亿元，同比下降8.01%；归母净利润13.11亿元，同比下降13.26%，扣非净利润9.69亿元，同比增长8.81%；3Q19收入28.31亿元，同比下降12.97%，归母净利润2.39亿元，同比下降11.61%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营业收入略有下降，毛利率显著提升。公司3Q19营业收入同比下滑12.97%至28.31亿元，我们认为这主要是由于IPTV业务分账模式变化，及互联网业务调整销售模式所致；同时年初以来电视剧行业表现平淡，致影视互娱业务收入减少。虽然收入端承压，但成本控制效果显著，毛利率同比/环比提升3.7ppt/2.0ppt至26.2%。此外，3Q19投资收益环比大幅减少至-2,295.29亿元，致3Q19归母净利润同比下降11.6%、环比下降53.0%至2.39亿元。费用控制得当，现金流情况有所改善。3Q19公司销售费用同比下降6.7%至1.73亿元，管理费用同比下降20.0%至1.88亿元，对应管理费用率同比下降0.6ppt至6.6%。经营活动现金流亦随成本费用控制得到改善，3Q19经营活动现金流净额较环比增加1.67亿元至7.43亿元。OPG云建设尚需时间，积极布局超高清视频。公司于9月17日宣布，与台达集团正式启用8K影像实验室——东方明珠CINEX-D8K。CINEX-D8K影像实验室以8K内容放映、沉浸式体验为特色，将致力于探索8K影像放映、8K沉浸式体验等。从2019年起，东方明珠抓住5G发展给超高清视频带来的机遇，在超高清数字付费频道、内容集成分发平台等多方面提前布局。我们认为，随着5G商用逐渐落地，8K战略及其布局有望为公司贡献收入。

    　　盈利预测与估值

    　　综合上述分析，我们下调2019/2020年净利润12.5%/11.5%至18.67亿元/19.72亿元。当前股价对应2019/20年16.8/15.9倍市盈率。维持中性评级但下调目标价9.8%至9.20元，对应16倍2020年市盈率，较当前股价有0.7%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济波动影响文艺消费需求，视频和宽带业务竞争加剧。