投资建议

    公司前三季度营业收入121.98 亿元，同比下降5.68%。归母净利润10.13 亿元，同比下降47.52%。归母扣非净利润5.5 亿元，同比下降60.01%。下调公司评级至中性，并下调目标价12.5%至人民币21 元。理由如下：

    3Q17 营业收入和利润下滑，经营压力显现。3Q17 实现营业收入34.01 亿元，同比下降32.4%。实现归母净利润-2.11 亿元，同比下降132.4%。3Q17 综合毛利率下滑1.1pct 至28.1%，同时销售费用率和管理费用率均有所上升。

    国际广告业务的款项出现回收风险。报告期公司子公司上海东方明珠国际广告的合作方涉嫌合同诈骗，被公安机关立案侦查并对相关犯罪嫌疑人采取了司法强制措施，国际广告的相关业务往来款项存在回收风险。公司对此款项计提了专项资产减值准备6.81 亿元，影响当前财务金额为6.73 亿元。

    用户数稳步增长，新媒体业务进展顺利。公司的IPTV 和OTT业务用户规模均稳中有增，与兆驰合作的风行电视累积出货量已超过300 万台。此外，公司完成OPG 旗下主要业务用户数据的整合，为数据运营提供了基本支撑。

    我们与市场的最大不同？电视购物和广告等主营业务面临更加激烈的市场竞争，收入增长有放缓的趋势。

    潜在催化剂：广告业务的收入和毛利率下滑。

    盈利预测与估值

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.22 元与1.34元下调17%与14%至人民币1.01 元与1.16 元。目前，公司股价对应17/18 年市盈率20/18 倍。我们下调公司评级至中性，并下调目标价12.5%至人民币21 元。

    风险

    新媒体会员的增长快于预期。