21H 公司教育业务增长符合预期，未来将继续推进奥威亚转型升级，加大教育信息化和职业教育协同。考虑到教育业务毛利率下滑、销售费用增长以及研发投入加大，下调公司2021-2023 年EPS 预测至0.48/0.61/0.68 元（原预测为0.52/0.65/0.73 元），参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价18.40 元，维持“买入”评级。

    收入下降系化工业务剥离影响，教育占比提高拉动毛利率显著提升。1）收入及利润：1H21 公司营收1.47 亿元（-27.18%），归母净利润1036 万元（-67.95%），扣非归母净利润954 万元（+286.87%），营收的下降主要系2020 年完成化工资产置出，本期不再包含化工板块收入。归母净利润的下降主要系上年同期包含化工处置收益2,541 万元。扣非归母净利润的增加主要系确认对华晟经世投资收益486 万元。2）成本及费用：由于教育业务占比提升，毛利率提升至60.01%（+21.67pcts），但对比2020 全年公司教育业务毛利率（72.29%）仍有下降。

    销售费用增加23.51%至4124.70 万元，主要系2020 年受疫情影响，商务活动减少，销售费用较低。公司继续加大研发投入，研发费用增加41.11%至3772万元。3）现金：经营活动产生的现金流量净额-4,363 万元，较上年同期减少9,101万元，主要系上年同期包含化工板块经营活动产生的现金流量净额、企业所得税退税款，以及资产重组往来结算款；本期教育板块业务增长，受社保减免取消等因素影响，经营性支出较上年同期有所增加。

    教育业务增长符合预期。剔除化工板块影响，1H21 教育板块营收较上年同期增加6142 万元，增长72%。其中，奥威亚实现收入1.20 亿元（+37.32%），净利润2322 万元（-3.64%），除奥威亚外的教育业务实现收入2708 万元。此外，公司于2020 年11 月收购，持有股权27%的华晟经世实现营业收入1.35 亿元（+1.70%），归母净利润 1874.73 万元（-29.93%），主要系收入构成发生变化及加大研发投入。华晟经世2021、2022 年税后净利润承诺不低于1.6 亿元、2.7 亿元。

    推进转型升级，加速业务协同。未来公司将持续推进奥威亚转型升级，重点为基于替代芯片开发的新平台研发工作。今年计划将原有产品全部在新平台上开发完成，目前已完成MCU、平台主机、互动终端、云台摄像机、云镜摄像机产品的开发；继续深化教育应用开发，上半年已完成包括全连接平台、云直播等13个应用平台封板发布；完成教育、军政、政企三大业务部门的事业部改制，解决教育业务与跨行业业务的边界问题。此外公司协助华晟经世依法合规进行股改等重要事项，提名董事、独立董事及监事进入华晟经世，与华晟经世协同共建中央党校数字教育网络平台，在公司职业教育行业合作伙伴授权的地区，华晟经世作为国新文化投资企业可参与上述区域所有业务，大力推进业务协同。

    风险因素：原材料上涨等、终端需求复苏不及预期、业务协同不及预期等。

    投资建议：1H21 公司教育业务增长符合预期，未来将继续推进奥威亚转型升级，加大教育信息化和职业教育协同。考虑到教育业务毛利率下滑、销售费用增长以及研发投入加大，下调公司2021-2023 年EPS 预测至0.48/0.61/0.68 元（原预测为0.52/0.65/0.73 元），参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价18.40 元，维持“买入”评级。