年报符合预期，迎来政策红利

    4 月24 日公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年实现营收12.48亿元，YoY-24.97%；实现归母净利润1.19 亿元，YoY-78.01%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YoY+4.78 %。业绩与之前预告相符。公司拟每10 股派1 元现金红利（含税）。2020 年Q1 实现营收0.85 亿元，YoY-69.39%；归母净利润0.18 亿元，去年同期为-114 万元。公司同时公告拟变更证券简称为“国新文化”。公司背靠央企雄厚资源，充分享受教育信息化2.0 和今年启动的“三个课堂”政策红利，打造一流教育信息化服务商。预计公司2020-22年EPS 为0.59/0.73/0.87 元，目标价15.94-16.24 元，维持“增持”评级。

    化工业务剥离完成，2020 年Q1 签订大订单

    2019 年营收同比减少主要由于化工业务结构调整导致化工板块收入减少。

    2019 年教育板块（奥威亚）营收4.77 亿元，YoY+14.96%；化工业务营收7.63 亿元，YoY-36.03%。2020 年Q1 营收减少主要由于剥离了部分化工业务，2019 年11 月公司公开挂牌转让子公司常熟新材料、新材料销售各100%股权，2020 年3 月两家子公司已完成工商变更登记。一季报披露，2020 年1 月，公司与中移建设河南分公司签订1.58 亿元教育信息化项目合同，合同期三年；一季度奥威亚累计签署合同总额2,154 万元。我们认为教育信息化2.0 和“三个课堂”建设对公司后续拿订单情况构成利好。

    2019 年毛利率、期间费用率均有所提升

    2019 年毛利率33.86%，YoY+11.26pct。其中教育板块毛利率76.69%，YoY-0.4pct；化工板块毛利率6.58%，YoY+2.16pct。期间费用率22.22%，YoY+7.51pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。

    2019 年奥威亚实现净利润1.60 亿元，扣非后归母净利润1.98 亿元，YoY+0.4%，是公司业绩贡献的主体。2020 年Q1 毛利率21.63%，YoY+6.27pct；期间费用率52.14%，YoY+36.28pct，主要由于期间费用同比变化不大，而剥离部分化工业务导致收入分母变小。2020 年Q1 扣非后净利润为-557 万元，去年同期为-290 万元。

    受益教育信息化2.0 和“三个课堂”，维持“增持”评级

    考虑到化工资产剥离和期间费用率增加，我们调整盈利预测，预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91 亿元（前值20-21 年2.62/3.19 亿元）；EPS为0.59/0.73/0.87 元。化工每年贡献利润2100 万元。教育可比公司20 年平均PE 为26 倍，考虑到新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司教育业务20 年28-30 倍PE，对应市值67.76-72.6 亿元。化工可比公司19 年报平均PB 为1.5 倍，化工分部2020 年预测净资产为2.32 亿元，给予化工净资产1.5 倍PB，对应市值3.48 亿元。对应上市公司合理市值71.24-76.08 亿元，对应目标价15.94-16.24 元，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。