志存高远打造央企教育信息化旗舰

    三爱富通过三步重组形成文化教育及氟化工双主业格局，并成为央企系统中唯一的智慧教育上市公司平台。公司教育业务主体奥威亚是国内教育视频录播系统领军企业，在教育信息化2.0 驱动的常态化录播市场机遇中有望充分受益。公司背靠央企雄厚资源，正在借助教育信息化2.0 东风打造一流教育信息化服务商。预计公司2019-2021 年EPS 为0.46/0.59/0.71元，目标价13.86-14.74 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    三爱富：重组打造央企旗下唯一智慧教育平台

    公司原主业为氟化工，2018 年1 月经三步交易完成重组：1）19 亿元现金收购教育信息化公司奥威亚100%股权；2）25.5 亿元剥离部分原有化工资产；3）控股股东由上海华谊变更为中国文发集团。重组后公司实际控制人由上海市国资委变更为国务院国资委，主营业务变更为文化教育及氟化工双主业，教育业务成为公司利润贡献主体。公司已成为国新系央企系统中唯一的智慧教育上市公司平台。

    教育信息化迎来2.0 时代，利好综合能力强的龙头企业.

    2018 年4 月教育部印发《教育信息化2.0 行动计划》通知，标志着我国教育信息化从1.0 时代进入2.0 时代。我们认为网络基础设施建设的红利期已过，硬件红利长期存在，软件和服务的红利期尚未到来。2.0 时代的教育信息化采购向综合化、集成化、大项目方向发展，采购规模和级别不断提升，决策部门数量减少，有利于市场集中度的提升。我们认为具备集成商资质的龙头供应商有望在教育信息化2.0 建设中占领先机。

    以奥威亚为核心，借央企资源打造一流教育信息化服务商奥威亚是国内教育视频录播系统领军企业，在精品录播领域已经建立起强大竞争优势，产品研发和渠道能力均领先同行。教育信息化2.0 将驱动市场从精品录播转向常态化录播，常态化录播可在每一间教室里实现轻量化安装，可释放数百亿级市场空间，奥威亚作为录播龙头有望充分受益。三爱富重组完成后制定了新的“三三六战略”发展规划，在产品研发、销售渠道、金融服务等方面积极推动央企体系内的资源协同和共享，借助教育信息化2.0 东风打造一流教育信息化服务商。

    受益于教育信息化2.0 红利，首次覆盖给予“增持”评级

    我们预计公司2019-21 年归母净利润为2.05/2.62/3.19 亿元；EPS 为0.46/0.59/0.71 元。其中化工每年贡献利润约1000 万元。教育可比公司19 年平均PE 为32 倍（PEG 1.1x），给予教育业务19 年目标PE 28-30倍（PEG 1.13-1.21x），对应市值54.6-58.5 亿元。化工净利润规模较小采用PB 估值法，可比公司19H1 平均PB 为1.6 倍，按照19H1 化工净资产1.6 倍PB 估值，对应市值7.36 亿元。合计上市公司合理市值61.96-65.86亿元，对应目标价13.86-14.74 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。