三爱富重组，进军教育信息化

    实控人变更为国资委，注入奥威亚100%股份。2016 年三爱富公告以现金方式购买奥威亚100%股权+东方闻道51%股权。此后三爱富更改方案仅购买奥威亚100%股权，作价19 亿元。本次重组前，控股股东上海华谊将其所持有三爱富20%股权转让给中国文发集团，公司实控人将变更为国务院国资委。中国文发集团是国务院国资委直属国新控股全资子公司，是中央企业系统大型文化产业集团之一。奥威亚在收到现金总对价的剩余50%后18 个月内，将这部分资金用于分别在二级市场择机购买三爱富股票，18年1 月至7 月，奥威亚董事长姚世娴女士合计买入1546.6 万股公司股票，占公司总股本3.46%。18Q1-3 奥威亚营收2.50 亿元，同比增长3.45%，归属于母公司净利润 1.24 亿元，同比增长11.56%。

    精品录播走向常态化录播，百亿市场空间可期

    精品录播走向常态化录播，百亿市场空间可期，2018 年“教育信息化2.0“的提出，录播的应用发展趋势也从以学校为单位的为录制资源而建设的精品录播教室转向以教室为单位的为多种应用做支撑终端的常态化录播。

    教育统计公报数据显示，2017 年全国小初高在校学生约1.7 亿人（其中小初合计约1.5 亿人，普通高中在校生2374 万人），若45 人/教室，则全国有380 万间教室，假设20%渗透率则对应76 万间教室，按10 万/套测算则市场对应760 亿市场。

    奥威亚五大优势助推教育信息化

    奥威亚拥有自主研发的录播核心技术优势，近五年一直保持年收入10%以上研发投入。多项技术国内首创，视音频处理技术积累雄厚、主机技术架构独特且集成度高，正筹划在未来重点推出系列新产品。奥威亚拥有完善的管理体系以及健全的销售网络，拥有上万所中小学和高校成功案例。未来奥威亚拟整合央企资源，形成高效的多方协作机制，拓展海外市场，优化销售策略，扩大市场占有率。

    首次覆盖，给予买入评级

    公司自 2018 年初完成重大重组后，已经形成“文化教育”板块和“氟化工”板块双主业的业务格局。公司文化教育板块致力于打造“以视频应用为核心的教育信息化综合服务商”，而不是单纯的硬件制造厂商。我们预计18-20 年三爱富净利分别为5.93 亿元（考虑到非经常性损益）、2.34 亿元、2.50 亿元，EPS 分别为1.33 元、0.52 元、0.56 元，PE 分别为9x、23x、21x。

    风险提示：本次交易已完成资产过户，风险主要有行业竞争激烈，人员流失，技术更新换代，政策变化风险，业绩承诺无法完成的风险（2019 年为对赌最后一年承诺1.86 亿元利润）以及三爱富整合效果不及预期。