业绩低于预期

    2015 年公司收入35.7 亿元,同比下降9.4%,合每股亏损0.70元,低于之前预期。其中第四季度收入6.88 亿元,归属净利-2.11亿元,环比分别下降4.1%和124%。

    业绩下滑主要是由于2015 年制冷剂产品价格快速下滑由年初均价13,525 元/吨降至年末9,244.44 元/吨,跌幅为31.65%。公司CFC 产品收入5,748.7 万元同比下滑40%,毛利率下降10 个ppt至19.15%,含氟聚合物收入6.11 亿元下降25.8%,毛利率下降13.7 个ppt 至-11.8%。

    发展趋势

    氟化工处于周期底部,复苏仍需耐心等待。2011 年行业大规模扩产后,行业整体处于周期低谷。制冷剂和聚合物价格跌幅较大,目前处于探底过程状态。2015 年我国制冷剂R22 生产量削减10%,环保部核发82 家企业2015 年度含氢氯氟烃使用配额,总量相比去年削减10%,但是由于地下工厂猖獗,配额外低价产品冲击市场;另外替代品丙烷R290、二氟甲烷R32 等替代效应显现,影响传统制冷剂市场需求。

    非公开发行完成提升公司核心竞争力。去年7 月公司完成非公开发行15 亿元,3,500 吨氟橡胶FKM 和3,500 吨FEP 用于提升高端产品比例,提升公司盈利能力,另外1 万吨六氟丙烯和15 万吨盐酸、100 吨四氟乙烷亚硫酸钾以及200 吨醋酸丁酯技改项目,主要是为下游HFO-1234yf 解决原料供应瓶颈,有可能成为制冷剂市场中替代R22 绿色产品。

    盈利预测

    维持公司16 年盈利预测0.02 元不变,给予17 年盈利预测0.15元。

    估值与建议

    目前股价分别对应16/17 年P/E 分别为533.6x 和81.5x。因为市场估值中枢下移,目标价下调22%至14 元,对应17 年77 倍P/E。维持“中性”评级。

    风险

    氟化工复苏不及预期。