业绩低于预期

    三爱富2014年实现营业收入39亿元,同比增长20%,实现净利润647万元,同比下滑91%。2014年每股收益0.017元,低于我们的预期0.07元。公司拟每10股派发现金红利0.1元。

    公司盈利下滑的主要原因是产品价格的下降,另外2013年CDM项目提前终止,14年仅获得补偿收益0.43亿元,明显少于13年的补偿1.62亿元。

    发展趋势

    制冷剂已触底反弹,聚合物盈利仍有下行风险。2014全年,制冷剂R22价格已经触底反弹,全年增长幅度超过30%,R134a价格仍然也触底反弹,回到了14年年初的水平。PTFE等产品价格持续下降,延续了2012年以来单边下滑趋势,全年下滑幅度下滑13%。目前PTFE产能仍在扩张,供给面增速高于需求面,行业仍然延续供给过剩局面,我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

    盈利预测调整

    我们下调公司2015年每股盈利为0.02元,下调幅度91%。2016年每股盈利为0.02元。

    估值与建议

    维持“中性”评级。目前股价对应2015-2016年P/E分别为887x和687x。由于业绩好转和国改预期,上调目标价到18元,上调幅度29%,对应16年P/E为750x。

    风险

    氟化工产品持续低迷;市场估值中枢下行风险。