一、氟制冷剂和氟聚合物:行业景气低谷,2015年关注HF01234yf放量
1.产品分类
三爱富主要产品就是氟聚合物和制冷剂。生产基地目前有三个:上海(聚合物)、常熟(制冷剂)、内蒙(聚合物和制冷剂,其中制冷剂是聚合物的原料,最终产品是聚合物)。
聚合物包括:PTFE、FKM、FEP、PVDF
CFC包括:R141B、R22、R142B(列入淘汰的,不允许新上产能)
CFC替代品包括:R134、R125、HF01234yf等
2.氟化工行业处于周期低谷
2003-2010年,氟化工行业的新进入者并不多,行业格局变化不大。2011年是行业顶峰,很多人在疯狂时期扩产能,既有R22厂商新建下游产能,也有完全的新进入者。2011之后整体下滑,2014-2015年进入寒冬。行业周期以前一般是3-5年,现在判断周期会延长。目前制冷剂价格战已经趋稳,聚合物还在厮杀。制冷剂2012-2013年跌幅很大,2014-2015年是企稳的状态,什么时候回升不明确。家电下乡取消后需求也变弱。未来的行业变化,需要关注下游需求,或者有的企业自动停产,才有可能带来行业回暖。公司常熟基地在制冷剂领域有20年的积淀,在行业内比较领先。
聚合物上一轮周期下滑的时间晚于制冷剂,2012-2013年盈利还可以。因此,当时很多厂商建聚合物产能,导致现在聚合物供大于求、价格战很严重,整个行业都亏损。此外,由于R22要求每年产量和用量递减,到2030年要取消,因此R22厂家必须往下游做,有的选择做聚合物,导致聚合物供大于求。现在聚合物价格比金融危机时期还低,是历史最低,价格还在继续下跌。去年新开车的几家情况都不好,福建三农、江西理文、鲁西化工2014年聚合物开车之后都亏损。公司的聚合物也受到新开工的冲击。有的企业比如鲁西,公司整体实力雄厚,所以他作为新进入者用低价冲击市场。所以聚合物开工率走出谷底可能还需要几年。
氟化工项目建设期,国有企业2-3年,民营企业1-2年。
3.环保要求有漏洞导致新产能难遏制
CFC产品主要包括R141B、R22、R142B,是列入淘汰的,不允许新上产能。R22不可以做商品量买卖,2011年欧美已经实施了,中国2030年做到。但是,有的企业声称建后道项目,需要R22配套,变相建R22产能,而且这不是个别现象。R142B也是类似,国家环保部唯一批的方式是配套PVDF,明确要求不能外销,所以国内建PVDF很多。
4.第四代HF01234yf制冷剂2015年有望放量
HF01234yf(下称1234)环保性好,GWP值(全球温室效应潜能值)是4,第三代R134是1000多。1234是公司跟杜邦合作的起点。公司是杜邦在氟化学品领域中国合作伙伴,双方建立了比较高的互信。2010年,杜邦参股常熟中昊,中昊的股权结构是公司70%,自然人20%,杜邦10%。5年来的合作很好。杜邦1234本来是实验室技术,是通过中昊成功工业化的,是世界首套达产运行的装置。未来有望扩大合作。
需求方面,1234目前主要用在汽车领域,未来可能还有一些其他用途,比如旅游景点和机场的自动售货机。杜邦在将1234推进欧盟市场的时候遇到阻力,欧盟几个大的汽车供应商抵制使用1234,因为1234成本高,抵制的理由是具有自燃性。2014年4月,欧洲权威机构出具报告,认为没有自燃性问题。欧盟已经立法,要求新车型从2015年1月1日开始使用1234,过渡期到2017-2018年,此后全部都采用1234。如果欧洲都替代,市场需求有几万吨。目前国内还没有要求使用1234。
市场竞争方面,公司是全球第一套达产装置,产能3000吨;二期公用工程已经有了,计划2015年建成,2016年开车。欧盟立法后,想要做1234的越来越多。欧洲有一家知名氟化工企业有计划,美国的霍尼韦尔(技术与杜邦共享)也有计划,这两家估计2016-2017年投产。
盈利方面,公司的1234一期是杜邦包销,合同期15年,成本加成结算,目前来看盈利情况很好,投资成本已经收回了。2014年销量不高,产能利用率50%左右(因为前期的自燃问题)。因为是成本加成模式(所有成本都摊进去),因此产能利用率低不影响毛利率。二期3000吨可能大部分杜邦包销,二期谈包销的价格公式可能没有一期那么好,盈利水平会降一些。
5.其他研发产品
PVDF、氟硅树脂等几个产品的研发齐头并进。
国内PVDF行业原来是公司垄断,但是2012年公司出了事故之后,东岳和巨化都开始生产。后来公司恢复生产之后,再抢回市场就比较难了。另外还有一些新进入者2015-2016年投产,吴羽2014年投产2015年放量;苏威2016年投产;阿克玛PVDF有一期,希望建二期;中国石化下面一家企业,据说PVDF今年已经开车了。因此,接下来PVDF也会面临竞争剧烈。国内都是乳液型,国外做悬浮型比较多,比如吴羽、苏威。公司本来的PVDF产品是乳液,现在正在研发悬浮(在内蒙基地),希望攻克一些问题进入国际市场。
二、CDM已终止
CDM国际上已经终止了,公司也于2013年提前终止。2015年,国际上再推行有难度,公司现在在国内推动CDM,和环保部、发改委协调,要看国家什么时候能够拿到正式批文。
收入确认方式上,2013年之前因为具有一定持续性,CDM收入计入其他业务收入。2013年协议终止,因为当时还有一年未到期,拿到了一笔赔偿款,计入一次性收入;还有一部分补偿款是分期确认。
三、国企改革:华谊集团未来将整体上市,但面临行业压力
上海华谊集团未来要整体上市,目前华谊集团的资产证券化率只有25%,80%以上才算整体上市。华谊积极向国资委要求国企改革打头阵。但是面临2015年化工行业低谷,所以什么时候整体上市还不明确。
上海华谊集团旗下主要资产:1)能源化工,主要产品甲醇,原来要借壳三爱富,没有成功。2)丙烯酸,现在盈利也不好。3)精细化工,主要产品是涂料。4)贸易物流公司。5)工程设计和装备。6)财务公司,新成立的。
四、其他
公司的子公司基本都是合资的,合资方是民企或者外资企业。引进战略合作伙伴的目的,一是提高安全环保意识,二是在某一领域取得技术优势。
公司上海基地要搬迁,但基本不会有土地收益。公司上海基地的土地大部分是华谊集团的,自己的土地只有很小一块。上海靠近黄浦江很近的地方,是不适合做化工。所以公司很早在常熟、内蒙建了基地。今后上海只会留一些物理类的后加工。上海的聚合物会搬到常熟或者内蒙,也不排除选择第三个基地。
与巨化对比,巨化不是单做氟化工,还做氯碱。巨化、东岳、鲁西都有自备电厂,公司没有,氯碱化工也没有,而且上海用电成本偏高。