业绩低于预期

    三爱富公布了2014年三季度业绩，实现营业收入28亿元，同比增长15%，实现净利润1900万元，合每股收益0.05元，同比减少83%，低于我们之前的预期。

    公司盈利下滑的主要原因是产品价格的下降，另外2014年CDM项目履约到期，不再为公司贡献利润，也使得公司业绩明显下滑。

    发展趋势

    制冷剂已触底反弹，聚合物盈利仍有下行风险。 2014前三个季度，制冷剂R22价格已经触底反弹，年初至今价格已上涨近40%，而R134a价格仍然下滑。PTFE等产品价格持续下降，延续了2012年以来单边下滑趋势，年初至今已经下滑13%。目前PTFE产能仍在扩张，供给面增速高于需求面，行业仍然延续供给过剩局面，我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

    盈利预测调整

    我们下调公司2014年每股盈利为0.07元，下调幅度65%。维持2015年每股盈利为0.20元。

    估值与建议

    维持“中性”评级。目前股价对应2014-2015年PE分别为206x和74x。由于估值切换，上调目标价到14元，上调幅度26%，对应2015年PE为70x。

    风险

    氟化工产品持续低迷；市场估值中枢下行风险。