投资要点:

    　　营销业务构成增长引擎，“数字文化+”板块稳健发展。

    　　2025 年公司实现营业总收入30.81 亿元（yoy-0.5%），毛利率为49.32%（yoy-8.8pct），其中数字营销业务实现收入9.28 亿元（yoy+19.72%），毛利率为17.85%（yoy-0.93pct），主要系九天互动、淘宝天下运营良好，成为收入增长引擎；2025 年在线游戏运营业务实现收入12.41 亿元（ yoy-7.4% ） ， 毛利率为80.59%（yoy-10.45pct），边锋掼蛋等休闲棋牌类游戏保持领先，毛利率下降可能系边锋精准投放支出增加；在线社交业务实现收入2.15 亿元（yoy-19.83%），毛利率为27.89%（yoy-14.77pct），技术信息服务业务实现收入6.6 亿元（ yoy-3.59% ） ， 毛利率为41.93%（yoy-3.79pct）。公司整体运营稳健，2026Q1 公司实现营业总收入8.74 亿元（yoy+23.69%）。

    　　销售、管理费用稳步优化，营运效率有所提升。

    　　2025 年公司研发投入为3.52 亿元，研发费用率为11.42%，研发人员占比达43.78%，公司持续打磨传播大模型、“浙浙”大模型、文生义大模型等AI 应用矩阵。2025 年公司销售费用为2.69 亿元（yoy-37.72%），主要系子公司市场推广费减少，管理费用为3.78亿元（yoy-13.15%），营运效率持续优化。20司25归年母公净利润为5.73 亿元（yoy+11.94%），净利率为18.30%（yoy+0.81pct）。

    　　2026Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为8.91%/11.33%/7.61%，同比分别-5.07/-3.43/-4.81pct，营运效率持续提升。

    　　强化网文业务布局，算力、AI 应用等创新业务推动高质量发展。

    　　2026 年公司将强化网游、网文、漫剧等数字娱乐板块布局，原创故事社区掌心雷网文平台用户持续破圈，根据七麦，2025 年App 最高位列社交（免费榜）48 名，社交（畅销榜）56 名。AI 垂类应用方面，2025 年传播大脑已覆盖全国26 个省份，服务浙江省95 家媒体，实现 1A0I0能+项力，城市大脑则自研推出超融合智能中枢系统AgentPaaS，推出AI 问数、政策计算器、AI 智库等智能体服务。2026年公司将重点投入新一代智能算力中心、精品游戏与新业务矩阵和　　AI 能力与应用矩阵等方向，以AI 赋能推动高质量发展。

    　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入为33.69/36.13/37.96 亿元，归母净利润为6.14/6.45/6.65 亿元，对应PE 为27/26/25X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局网文漫剧、传播大脑、智能算力等创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI 业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。