浙数文化发布2025 年报。2025 年，公司实现营业收入30.81 亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润5.73 亿元，同比增长11.94%；实现扣非归母净利润3.88 亿元，同比下降4.28%。其中25Q4 公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长0.18%；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比下降43.16%。

    　　按业务拆分：25 年公司在线游戏运营业务收入同比下降7.40%至12.41亿元，在线游戏运营精准投放支出增加，有望在26 年带来流水增量；数字营销业务收入同比增长19.72%至9.28 亿元；在线社交业务收入同比下降19.83%至2.15 亿元，技术信息服务业务收入同比下降3.59%至6.60 亿元。

    　　经营亮点与展望：（1）数字文化：休闲棋牌游戏表现稳健，积极探索卡牌等潮玩谷子业务，以及原创故事社交平台掌心雷，在25 年运营取得显著突破。（2）数据中心：富春云科技杭州富阳数据中心基本建成省域文化算力赋能中心，北京四季青数据中心积极推进与国内领先的科技、算力企业合作，有望在2026 年看到收入增量。（3）AI 应用：传播大脑已为全省95 家媒体提供技术服务，业务拓展至26 个省市自治区；城市大脑，已推出AI 问数、政策计算器、AI 智库等智能体服务；智慧网络医院自主研发“AI 预问诊”“医生AI 数字分身”“AI+患者全程就医”以及“AI+县域医共体慢病管理”等AI+医疗健康解决方案，与华东、西南、华中等全国多地医院展开深度合作。

    　　盈利预测与投资建议。公司在游戏、IDC 等成熟业务的支撑下，预计后续数据要素相关政策仍将持续落地，传播大脑盈利能力提升，叠加谷子经济布局，有望打开成长空间。我们预计26-28 年营业收入为33.02 亿元、35.34 亿元和37.64 亿元，归母净利润为7.06 亿元、7.63 亿元和8.33 亿元。给予公司26 年30x PE，对应合理价值16.71 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。游戏流水下滑、政策落地节奏、业务拓展和转型不及预期。