2025 上半年主业收入稳健，净利润整体增长156%。1）2025 年上半年，公司收入14.1 亿元，同比增长0.09%。其中，在线游戏/在线社交/技术信息/数字运营业务收入分别为7.05/0.7/2.5/3.8 亿元， 分别同比+9.0%/-52.5%/-9.5%/+14.0%。归母净利润3.8 亿元，同比增长156.3%，其中包括公司间接投资海看股份的投资收益0.2 亿元；扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长0.14%。2）单二季度来看，公司收入7.1 亿元，同比下滑3.7%；归母净利润2.3 亿元，同比下滑23.9%。

    　　业务结构变化，毛利率和费用率分别下降7.1、5.5 个百分点。2025 年上半年，公司毛利率为55.7%，同比下滑7.1 个百分点，其中数字文化/数字技术毛利率分别为59.1%/37.6%，同比分别下滑5.6/11.2 个百分点；费用率整体下降5.5 个百分点至25.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.7%/6.8%/0.01%/7.2%，分别同比-8.1/+1.0/+0.7/+1.0 个百分点。

    　　公司聚焦“文化+科技”主航道。1）数字文化领域：公司运用AI 技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI 算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45 度文化服务智能体平台建设，自研的“45 度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45 度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了AI 伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，入选2025 年度杭州准独角兽榜单；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000 卡超大规模算力中心。

    　　3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语6 个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。

    　　风险提示：AI 应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。

    　　投资建议：看好数字经济、AIGC 时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2 亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64 元，公司核心业务稳健、AI 应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。