核心观点

    2022 年公司各项业务稳健发展。展望23 年，我们认为公司将受益两个行业大势：

    1、子公司传播大脑分别与百度、阿里合作开发大模型：与阿里、百度成立传播大脑技术生态联盟。与阿里的合作方面，将在文化传媒领域，依托传播大脑的业务数据优势、达摩院的技术优势，联合推进宣传文化领域大模型训练，开发媒体、文化领域AI 新应用。与百度的合作方面，共建“传神”联合实验室，开发传播大脑大模型。

    2、数据要素交易：公司16 年就布局数据要素交易，目前为浙江大数据交易中心第一大股东。随着政策推动公共和社会数据接入数据交易中心，实现供需匹配，结合《数据二十条》推动行业规范化，落实“所商分离”，浙江大数据交易中心有望受益交易佣金的增长。

    事件

    据公司22 年年报，营业收入51.86 亿（YoY+ 69.27%），归母净利润4.90 亿元（YoY-5.21%），扣非后归母净利润5.87 亿元（YoY+92.56%）。

    四季度，公司实现营业收入12.51 亿元（YoY+51.71%），归母净利润1.31 亿元（YoY+180.05%），扣非后归母净利润0.82亿元（YoY+175.34%）。

    1、边锋网络拓展新业务，净利润稳健增长，富春云科技受益IDC 增量1）数字文化业务：22 年，子公司边锋网络实现营业收入44.06 亿，同比增长89.29%，净利润7.06 亿，同比增长5.95%，其中增量主要来自于拓展在线社交业务，在线游戏运营业务发展平稳，目前公司正在加大投入开发休闲类游戏。边锋网络22 年的净利率同比减少12.61pct 至16.03%，主要系毛利率较低的在线社交业务的收入占比快速提升，因此净利率受到拖累。

    2）数字科技业务：22 年，子公司富春云科技实现收入3.61 亿，同比增长11.96%，净利润0.87 亿，同比增长6.43%。IDC 业务整体保持平稳发展，其中杭州富阳数据中心运营良好；北京四季青数据中心项目工程建设通过综合验证，达到交付标准；杭州大江东富栖云数据中心进入全面筹建阶段。富春云科技22 年的净利率同比减少1.25pct 至24.07%，相对稳定。

    归母净利润下滑主要系金融资产的公允价值变动。22 年，公司计入当期的公允价值变动损益为2.24 亿元，同比下降259.31%，主要系平治信息、世纪华通、华数传媒等交易性金融资产的公允价值下降。因此，公司22年实现归母净利润4.90 亿元，同比减少5.21%。如剔除相关公允价值变动，公司22 年的扣非后归母净利润为5.87 亿元，同比增长92.56%。22 年，公司归母净利率为9.44%，较上年减少7.42pct，主要系低毛利的在线游戏业务拓展带来的收入结构变化。

    公司拟以2022 年12 月31 日总股本为基础，向全体股东每股派现金红利0.08 元（含税），共计派发现金红利1.01 元（含税），分红率为20.68%。

    除主营业务以外，公司也在积极顺应国家政策，推进融媒体子公司传播大脑、浙江大数据交易中心的业务建设。我们认为浙数文化的这两个子公司将受益未来行业大势：

    1）子公司传播大脑与阿里合作开发大模型：子公司传播大脑是由浙江省委宣传部指导筹建，由浙江日报报业、浙江广电、浙江出版、浙江文化产业投资，四大省属文化国企共同发起成立，定位浙江省重大新闻传播平的动力中枢，打造浙江省融媒体技术统一支撑平台。

    在3 月28 日传播大脑举办的首季产品发布会上，宣布成为阿里达摩院视觉AI 开放平台第一批传媒合作伙伴，传播大脑智能创新中心与百度智能云达成战略合作，同时传播大脑技术生态联盟同步成立。据阿里云公众号，在原有合作基础上，传播大脑将与阿里达摩院、阿里云、钉钉在技术和生态上加深。其中，阿里云与公司将在AI、元宇宙、区块链、隐私计算、版权保护、数字藏品等领域深入合作；达摩院将提供虚拟人、多轮对话和AIGC 等产品和技术服务，特别在文化传媒领域，依托传播大脑的业务数据优势、达摩院的技术优势，双方将联合推进宣传文化领域大模型训练，开发媒体、文化领域AI 新应用。

    首季发布会上，传播大脑也将与百度共同打造传播大脑大模型。据传播大脑旗下的潮新闻，传播大脑将与百度智能云共同打造“传神”联合实验室，开发传播大脑大模型，用于升级省市县三级媒体。此外，传播大脑与百度智能还将在人才培养、知识分享交流等层面展开合作。

    2）数据要素交易：继21 年12 月12 日国务院的《“十四五”数字经济发展规划》，22 年6 月22 日深改委的《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等一系列数据要素交易支持政策出台后，23 年2 月27 日国务院发布的《数字中国建设整体布局规划》再提数据要素建设。其中提到，畅通数据资源大循环，推动公共数据汇聚利用，释放商业数据价值潜能，加快建立数据产权制度，开展数据资产计价研究，建立数据要素按价值贡献参与分配机制。

    公司作为16 年就布局数据要素交易的浙江国企，有望受益这一行业大势。浙数文化依托控股股东浙江日报集团的背景，在16 年参与设立浙江大数据交易中心，目前为交易中心的第一大股东，据wind，目前持有48.2%的股份。我们认为随着公共和社会数据接入数据交易中心，实现供需匹配，以及《数据二十条》提出借鉴证券市场交易所与券商相分离的经验，提出“所商分离”，浙江大数据交易中心预计将以数据撮合业务为重心，受益数据交易额和相应佣金的增长。

    2、投资建议：我们认为短期内，贡献主要业绩的两家子公司边锋网络和富春云科技将继续稳健发展；长期看，我们看好1）传播大脑与阿里、百度的合作，共同探索“AI+媒体”的技术发展和应用，为公司带来业务增量；2）在数据要素政策持续推动下，浙江大数据交易中心受益公共和社会数据接入带来的交易量增长。根据公司的2020 年股票期权激励计划以及我们的预测，预计公司2023-2024 年实现归母净利润6.45/7.11 亿元，同比增长31.63%/10.23%，2023 年4 月13 日收盘价对应PE 为30.06/27.27x。

    风险分析

    宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。