2021 年上半年营收、归母净利润同比回落。浙数文化发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营业收入14.75 亿元，同比下降20.79%；实现归母净利润2.87 亿元，同比下降20.74%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降4.62%。21Q2 单季度公司实现营业收入7.16 亿元，同比下降13.29%；实现归母净利润1.22 亿元，同比下降28.01%。我们认为，主要是去年同期受疫情影响、线上娱乐实现高速增长，同比基数较高所致。

    数字娱乐：持续发力游戏出海，现有产品研发进程有序推进。公司旗下边锋网络持续在互联网休闲类游戏领域深耕，2021 年上半年边锋网络实现营收11.56 亿元，同比下降26.56%；实现净利润3.74 亿元，同比下降16.62%。

    公司继续探索功能设计、玩法优化及创新性的运营手段等，此外，公司现有产品方面，《Merge Dream Mansion》、《Mafia Rule》的研发进程正在有序推进。我们判断，考虑到海外市场空间大且欧美市场付费意愿强，未来海外区域的积极拓展将是公司数字娱乐游戏业务的重要增长看点。

    大数据：富春云超额完成半年度业绩增长目标，数据中心拓展布局加速推进。

    2021 年上半年富春云实现营收1.38 亿元，同比增长79.76%；实现净利润0.46 亿元，同比增长133.49%，超额完成半年度业绩增长目标。我们认为，随着进北京益园四季青数据中心和杭州 2 号数据中心项目的持续推进，大数据业务有望持续稳定增长，成为公司新的业绩增长点。

    数字体育： IP+自研综合服务平台，双驱动数字体育板块创新发展。2021 年上半年公司旗下罗顿发展进一步优化自有“GPLUS”赛事平台产品功能，推出“G+奇妙全能赛”。我们认为，未来公司有望依托系列国际一流数字体育IP 打造和自研数字体育综合服务平台，不断加速数字体育业务的创新发展。

    我们判断，公司有望凭借在数字娱乐方面的内容储备，整合内部资源，实现数字娱乐与数字体育业务的长效协同。

    盈利预测与估值分析。我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.44 元、0.53元和0.64 元。参考同行业公司，1）我们给予公司2021 年16-20 倍动态PE估值，对应合理价值区间为 7.09 -8.86 元，2）我们给予公司2021 年2.5-3倍的动态PS，对应合理价值区间为8.13-9.75 元/股，综上，我们给予公司合理价值区间为8.13-8.86 元，维持优于大市评级。

    风险提示。游戏政策监管不确定，行业竞争加剧风险，大数据业务推进不及预期，项目收益不及预期。