2020 年上半年营收、归母净利润维持高增长。浙数文化发布2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入18.62 亿元，同比增长39.13%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长11.33%；实现扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长47.97%。20Q2 单季度公司实现营业收入8.26 亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长128.98%。主要原因是受疫情影响，上半年公司线上娱乐实现高速增长，与此同时“富春云”互联网数据中心机柜完成招商，对业绩也有正向促进作用。此外，公司于2020 年4 月公告启动实施股票期权激励计划，目前正在报国家行业主管部门审批。我们认为公司作为传媒国企，若股权激励未来能够成功落地，有望进一步激活企业活力。

    数字娱乐业务：深耕休闲游戏领域，积极布局海外市场。2020 年上半年公司在线游戏运营业务实现营收14.73 亿元，同比增长36.64%。公司旗下边锋网络持续在休闲类游戏领域发力，顺利完成预期业绩目标，2020 年上半年边锋网络实现营收15.73 亿元，同比增长41.83%；实现净利润4.49 亿元，同比增长38.99%。为进一步拓宽业务版图和分散区域风险，公司通过海外instantgame 探索布局海外游戏市场，积极转型海外休闲游戏的研发与运营，目前已有《Bigfish》、《Dragon War》等多款海外产品上线，海外业务转型取得成效。

    大数据业务：富春云顺利完成机柜招商，业绩收入有望大幅增长。2020H1技术信息服务业务实现营业收入2.91 亿元，同比增长159.71%。报告期内，“富春云”互联网数据中心在项目建设和销售运营方面进展顺利，整体实现盈利，20H1 旗下富春云科技公司实现营收7698.49 万元，实现净利润1955.01万元。富春云园区基本完成机柜资源的招商工作，客户上电量日益增长。同时，公司成功获取了新的能耗指标，目前正充分进行市场调研，时刻把握发展新机遇。此外，公司进一步参与“城市大脑”、“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设。我们认为，随着招商工作的基本完成，客户上电量日益提升，富春云项目有望成为新的业绩增长点。

    数字体育业务：投资罗顿发展，抢占数字文化发展新机遇。公司继续在数字体育版块寻求新突破，报告期内，公司与罗顿发展签署《股份认购协议》，公司拟以自有资金参与认购罗顿发展非公开发行的股份，总认购金额不超过2.42 亿元。通过投资罗顿发展，公司有望抢占海南自贸区建设发展新机遇。

    公司未来将整合数字体育产业资源，推动罗顿发展全面拓展成为以电子竞技赛事、平台产品研发与运营、线下产业基地为核心的数字体育业务体系，助推罗顿发展成为A 股首家主营电竞产业的上市公司。

    盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.50 元、0.57 元和0.71 元。参考同行业公司，我们给予公司2020 年25 倍-28 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为12.50-14.00 元，维持优于大市评级。

    盈利预测假设。1）受疫情影响，公司数字娱乐版块收入持续增长，公司积极开拓海外游戏市场，我们预计在线游戏运营收入将保持较高增速。2）随着“富春云”互联网数据中心招商工作基本完成，上电量日益提升，公司获取了新的能耗指标，我们预计大数据版块后续将带来较高的业绩增长。3）公司商品销售、其他业务运营稳定，我们预计公司整体毛利率稳中略升。

    风险提示：多领域布局的管理风险，项目收益不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险。