投资要点：

    产业转型顺利，传统资产剥离致营收及净利下滑，备考口径下2017 年业绩维持高增长。2018 年Q1 公司实现营业收入3.7 亿元（同比-42.7%），归母净利润8855 万（同比-93%），扣非归母净利润7662 万（同比-9.13%）。财务数据下滑主要系去年同期处置了21 家新闻传媒类子公司股权，确认投资收益11.76 亿元。在剔除21 家新闻传媒类子公司影响后，备考口径下公司2017年营业收入11.7 亿（同比+28%），归母净利润4.7 亿（同比+4%），扣非归母净利润1.8 亿（同比+73%），公司2017 年销售毛利率61.46%，较上年增加27 个百分点，业绩仍然维持稳健增长。2017 年公司顺利完成传统业务的剥离，全力聚焦互联网数字文化产业，我们认为未来随着数字娱乐产业和大数据业务的深入开展，有望打造国内一流的数字娱乐服务商。

    游戏及电竞业务：聚焦数字产业，大力开拓全国棋牌市场。数字娱乐事业群：公司旗下的边锋网络是国内知名的棋牌游戏运营商，主打浙江地区地域性棋牌游戏，2017 年7 月，杭州边锋出资10 亿元收购深圳天天爱100%的股权，将公司原有的棋牌业务版图从浙江拓展至全国更多省份。天天爱2017-2019年三年利润对赌分别为1.25 亿、1.63 亿、2.12 亿元，2017 年度天天爱实现净利润1.32 亿，超额完成业绩承诺。2017 年度杭州边锋整体实现利润3.83亿，同比增长18%。目前公司棋牌游戏用户数及活跃度稳居浙江省内第一，我们认为未来将在深耕浙江省内棋牌游戏的基础上，大力开拓全国其他区域棋牌市场，实现数字娱乐业务高增长。数字体育事业群：公司对旗下资源进行深度整合，推动以竞技直播为主的战旗直播和以赛事平台为主的上海浩方深度融合。在此基础上，数字体育事业群进一步依托和国家体育总局的密切合作，充分发挥业内领先的官方资源优势，重点打造国内领先的绿色数字体育产业生态圈。2017 年公司游戏业务共实现收入8.64 亿元（+32%），收入占比达53%，剥离传统资产后，游戏业务短期将成为公司业绩的主要支撑。

    大数据业务：“四位一体”大数据产业持续完善。“富春云”互联网数据中心一期于2017 年底完工投产，达成2000 组机柜交付能力，目前已经开启二期建设。浙江大数据交易中心、大数据产业基金运营稳定，“梧桐树+”大数据产业园一期工程已开工建设。同时，公司与义乌市人民政府、华为合作探索大数据和人工智能在传统产业转型升级中的应用；与阿里云在云计算领域开展合作，推动“媒体云”、“医疗云”等行业云建设。2017 年“富春云”实现450 万营业收入，我们预计随着项目的持续开展，有望成为公司未来全新盈利增长点。

    投资业务板块：公司文化产业投资业务近年来持续丰收，为上市公司贡献可观利润。2017 年公司转让唐人影视股权实现投资收益1.27 亿元人民币，投资回报率127.25%，转让百融金服股权实现收益约6770 万元人民币。2018 年5 月11 日，公司公告其全资子公司杭州边锋网络转让持有的参股公司成都领沃网络技术有限公司27.6%的股权，本次交易上市公司将实现转让收益为1.59 亿元，投资回报率为2121.95%。公司2017 年新增对外投资参股项目16 个，投资金额共计1.57 亿元，主要涉及游戏、影视等数字娱乐领域，投资标的包括闲徕互娱等优质棋牌厂商，我们认为，未来公司也将继续对投资项目保持有序退出和收益释放。

    股权激励：近期公司发布股权激励草案，拟对包括公司主要子公司领导班子及核心经营技术管理骨干在内的162 人授予不超过1300 万股限制性股票，占比公司总股本的0.99%，股权激励授予价格为每股7.18 元，财务考核指标为2019-2021年的归母净利润增速相对于2016 年分别不低于30%、50%和70%，且不低于同期公司同行业平均业绩（或对标企业75分位值）水平。本次股权激励为国企类传媒上市公司第二例，浙江省第一例，我们认为股权激励的推出有利于对核心管理人员和优秀互联网专业人才的持续激励与吸引。

    盈利预测与估值分析。我们认为2017 年公司剥离传统业务后，三大事业群发展布局更加清晰。数字娱乐和数字体育发展稳健，将成为公司短期业绩的主要支撑；中长期来看，随着大数据产业的建设完成，我们认为未来有望提升公司的整体业绩和估值弹性。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.53 元和0.63 元。参考同行业奥飞娱乐、世纪华通和迅游科技2018 年一致预测PE 分别为30、27 和26 倍，我们基于公司25-28 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为10.75-12.04 元，维持买入评级。

    风险提示。棋牌游戏监管趋严风险；大数据产业发展不及预期风险；文化产业投资收益不及预期风险。