投资要点：

    在陆续拿到了国资委、商务部、发改委批文后，此次证监会的批文标志着百联和友谊合并的成功。新百联成为我国最大的百货零售商之一，拥有显著的市场领军地位，理顺的股权结构，雄厚的商业物业资产，广阔的整合与成长空间。市盈率和物业价值被双重低估，重申“推荐”评级。

    主要依据：

    1) 合并后的规模优势和盈利水平：合并后总市值 287亿元（按现价和扩张后股本计算） ，2010 年完全合并后的收入达到439 亿元（百货 138 亿元，联华 283 亿元） ，净利润 10.8 亿元（百货 7.4亿元，联华 3.4亿元） ，净利润率处于行业中等水平，仍有相当的提升空间。

    2) 合并后的雄厚网络资源和资产价值：友谊和百联合计拥有21家百货店，13家购物中心及 OUTLETS（名品折扣店） ，114万平米自有商业物业、15万平米的物流基地，且大多在上海核心商圈，持有联华超市股权（55.2%）市值 80亿元，持有约27亿元的其他有价证券， 合并报表账面现金超过130亿元。

    3) 合并后的广阔发展蓝图：整合效应即将显现（经营管理水平提升，期间费用下降，财务收益提升） ；有望成为上海国有商业整合平台；我们看好上海作为东亚门户的商业地位、消费能力和集客能力，公司将保持良好的同店增速；百联在百货和购物中心业态也积累了众多“开店-培养-盈利”的良好经验，并成为国内 OUTLETS业态的领导者，品牌和规模优势将支持扩张效率。

    盈利预测：

    即便在目前较为保守的盈利预测下，合并摊薄后 2011 年每股收益达到 0.80元（增长 27％）, 得益于整合效益和 2006年以来建设的众多新门店的业绩反转。 2012年整合效应将日益体现， 业绩增速有望加快至 30%以上。

    盈利预测和估值建议：

    重申对新百联的“推荐”评级（百联股份、友谊股份两公司市盈率基本一致、股价联动） 。目前新百联 2011年市盈率只有 21倍，2012年仅 16倍，位于板块低端。我们测算其每股合理 NAV应为（图表 1） ：友谊股份 24元、百联股份 20.5元，股价具备资产价值支撑和安全边际。同时向海外投资者提示友谊 B 股（2011 年14倍市盈率）和联华超市（19x）的投资机会。

    风险：大市的系统风险会影响股价表现，具备价值发现和重估的机会。