重申“买入”评级，目标价22.5 元：我们预计合并后新百联2011-2013 年EPS分别为0.87 元、1.05 元和1.24 元（按照摊薄后17.2 亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861 的换股比例，则百联股份的2011-2013 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元和1.07 元。我们给予百联30 倍的PE 估值，对应目标价22.5 元，百联股份自有商业物业每股23 元的资产重估价值也为其提供了扎实的投资安全边际。