一季度业绩略低于预期。一季度公司实现收入38.24亿，同比增长18.95%;实现归属母公司净利润4.46亿元，同比增长164.88%，扣除非经常性损益后净利润约2.09亿元，同比上升24.15%。按最新股本摊薄后EPS 0.40元（其中主业EPS0.19元），高于市场预期。

    转让建配龙房产公司51%股权，增厚当期业绩。201 1年一季度公司实现归属母公司净利润4.46亿元，同比增长164.88%，主要原因是公司本期转让上海建配龙房地产有限公司51%股权，获得投资收益3.09亿元，增厚公司当期EPS0.21元。扣除非经常性损益后净利润为2.09亿元，同比上升24.15%。

    费用控制效果明显。2011年一季度公司期间费用率为14.04%，低于2010年同期15.lg%的期间费用水平，主要因为公司继续执行“开源节流，保增业绩”政策，对费用进行合理降控，从而有效地降低了各项费用支出。

    重组后股权激励可期。百联股份与友谊股份吸收合并，既体现了上海国资委着力打造中国商业航母的决心与长期战略，也解决了百联集团范围内的同业竞争问题。我们认为，合并重组将有望改善公司治理；同时，上海市国资委很可能启动建立“新百联“的股权激励机制，继而提升公司管理水平，而公司业绩释放动力也将更加充足。

    风险因素。重组进度低于预期，激励机制欠缺，金融资产波动影响业绩。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司出售上海建配龙房地产有限公司51%股权，我们预测公司2011至2013年EPS分别为0.80/0.70/0.77元，其中主业2011至2013年EPS分别为0.63/0.70.0.77元，以2011年为基期未来两年复合增速为11%。考虑到公司在上海地区的龙头地位及其重组效应，以及行业估值水平，我们给予2011年主营业务30倍PE，加上可出售金融资产现有价值（2.04元），认为公司的合理价值为20.94元。另DCF估值18.99元。维持现价（15.22元）“买入”评级。