公告梗概：

    公司公告2010 年全年归属母公司净利润同比增长50%左右。同时公司调整2009 年全年净利润为4.16 亿元，EPS 为0.38 元，此数据为对公司2009 年合并财务报表追溯调整后数据。2010年业绩预增主因是2010 年8月26日公司出售1823.67万股东方证券股份，获得1.47 亿元成交金额。

    业绩符合预期，出售东方证券资产是业绩同比上升主因：

    2010 年公司业绩符合我们之前对百联（不考虑合并友谊股份）全年0.56 元的预测，根据预增公告推算，若2010 年全年净利润增速为50%，则2010 年净利润为6.24 亿元左右，EPS 大约在0.57 元左右，完全符合我们2010 年8 月31 日1H2010中报点评时2010 年EPS 0.56 元的预判。公司2010 年业绩大幅提升的原因是3Q2010 公司出售东方证券股权获得1.47 亿金额，假定25%税率，初步估算公司获得利润1.10 亿元利润，折合EPS 为0.10 元。若扣除此项因素，我们初步估计公司全年主营业务EPS 为0.47 元，同比增速23.7%左右。我们将于2011 年3 月公司公布年报后再详细点评公司2010 年公司业绩情况。

    公司同时公告追溯调整2009 年业绩后，2009 年全年净利润为4.16 亿元（之前09 年年报为4.04 亿元），我们估计增加的1200 万元净利润收益为2010 年1 月9日从百联集团手中收购东方商厦青浦店后追溯调整的结果。由于该门店开业时间较早（2005 年12 月底开业），门店较为成熟且经营情况良好，我们预计未来仍能保证每年净利润10%左右的增幅。

    拥有“护城河”效应的百货公司，潜力有待市场认识：

    我们认为百联股份隶属护城河效应的百货公司，长期来看公司在上海黄金商圈的自有门店抗租金能力较强，且商圈无法复制和稀缺性是公司较为强大先天优势。而公司在上海郊区的若干家门店（松江、青浦、嘉定以及南桥）由于购地成本较低，上述门店均能较快脱离培育期，为公司贡献业绩（预计南桥二期2011 年亦能扭亏）。同时，公司在创新业务上业绩较为突出，购物中心模式（又一城、百联中环）以及青浦和杭州（为管理输出）奥特莱斯开业以来，均取得较突出的业绩表现。上述这些独一无二的优势，构筑了公司的行业壁垒“护城河”，我们承认短期内未来和友谊股份的整合需要一定的磨合时间，或许由于体制以及公司冗员等因素短期较难有所爆发性，但是作为一个区域内扩张的百货门店，销售额100 多亿元而市值近160 亿的上海零售龙头企业，公司中长期仍然具备“高举高打”的规模优势和品牌美誉度。

    我们维持公司（不考虑友谊股份合并）2010-2012 年EPS 0.56/0.60/0.72 元的估计，以2009 年为基期未来三年CAGR25.3%,认为公司合理价值在18.00 元（不考虑友谊股份合并），六个月目标价18.00 元，对应2011 年30 倍市盈率，中长期看好百联股份的观点不变。

    风险分析：

    公司冗员现象严重且释放业绩动力不足，投资收益占比较大导致业绩波动性高