整合后的新百联战略思路清晰：将通过奥特莱斯业态的全国扩张，迅速完成连锁布局，成为公司2012 年以后的重要盈利增长点；购物中心业态将专注于在泛长三角地区扩张，经过3-4 年培育的百联中环购物中心和又一城购物中心逐渐成为盈利贡献的生力军；超市经营方面将不断加快业务整合力度，通过按区域进行资源集中和统一采购，提高了采购议价能力；并通过建设物流中心，提高了物流配送的效率。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。

    次新门店渐成业绩贡献生力军：百联股份在2006-2007 年开设的次新门店经过这三年的培育已经逐步成为各自商圈的主要购物中心，盈利情况也有较大幅度的改善。我们预计2010 年百联又一城业绩翻番，盈利3300 万元以上；百联中环扭亏为盈，盈利4000 万元以上。

    奥特莱斯将推动百联2012 年后的业绩增长：假设百联集团在2011-2014 年这四年中以每年开业两家的速度成功实施了奥特莱斯的全国扩张，并且获得了理想的经营效果。参考青浦奥特莱斯的盈利轨迹，独立地看奥特莱斯业态，其2013-2015 年的净利润分别为0.9 亿元、1.7 亿元和2.7 亿元；增速分别为200%、89%和59%。

    重申“买入”评级，目标价22.5 元：我们预计合并后新百联2010-2012 年EPS分别为0.73 元、0.87 元和1.05 元（按照摊薄后17.2 亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861 的换股比例，则百联股份的2010-2012 年EPS 分别为0.62 元、0.75 元和0.90 元。我们给予百联30 倍的PE 估值，对应目标价22.5 元，每股23 元的资产重估价值也为投资百联股份提供了扎实的投资安全边际。22.5 元的目标价距上一交易日15.25 元的收盘价尚有47.5%的上涨空间，重申“买入”评级。

    股价表现的催化剂：1）新百联整合的完成；2）新建的奥特莱斯开业；3）百联节假日的销售数据超预期。