友谊股份吸收合并百联股份预案：以停牌前20日均价并经除息调整后，友谊股份的换股价格为15.57元／股，百联股份的换股价格为13.41元／股。由此确定百联股份与友谊股份的换股比例为1：0.861（13.41元／股÷15.57元／股），即每1股百联股份之A股股份换0.861股友谊股份之A股股份，吸收合并和增发完成后百联股份将被注销。

    该预案是上海市打造商业航母级企业战略的具体实施。本次重组更多地体现了上海市政府的产业整合思路。继第一百货与华联股份合并后，上海市再度启动友谊股份与百联股份的吸收合并，体现了上海市围资着力打造中国商业航母的决心和长期战略。同时本次吸收合并和资产注入，解决了百联集团范围内的同业竞争问题，但我们认为做大未必一定能做强，合并可能带来公司管理整合的问题和公司整理问题。

    风险因素。被吸收后内部整合问题，激励机制欠缺，业绩释放动力不足，可出售金融资产较多，波动可能对业绩造成影响。

    盈利预测、估值及投资评级：鉴于在预案获批前公司仍将独立交易，我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.59/0.66/0.72元的预测，以2010年为基期预计未来两年复合增速为22.03%。考虑到公司在上海地区的龙头地位及其重组效应，以及行业估值水平，我们给予2011年30倍PE，加上可出售金融资产现有价值（2.60元），认为公司的合理价值为22.40元。另DCF估值20.21元。维持现价（13.68元）“买入”评级。