收入增长显著受益世博。受世博效应推动，公司2010年三季度单季实现营业收入26.99亿元，同比增速24.73%，符合预期。前三个季度共收入93.11亿元，同比增长23.94%。9月底新开百联南桥购物中心，以及10月份新开百联金山购物中心预计将逐渐贡献收入。预计四季度营业收入将有30%的同比增长率。

    2010年三季度业绩符合预期。2010年1-3季度公司归属母公司净利润4.98亿，同比增长54.43%，EPS为0.45元，其中三季度单季0.16元，超出我们三季度0.07元／全年0.55元的预期。10月份世博效应仍将延续，预计四季度的利润同比仍将继续20%左右的增速。

    公司期间费用略于预期。2010年三季度期间费用率为17.80%，较2009年期间费用率19.67%下降1.84个百分点。主要原因是本期公司在狠抓世博工作同时，不断深化强店战略，并不断加强内部控制，使公司管理费用率从09年的9.32%下降到本期的8.23%。我们预计，2010年管理费用率可能在8.2%左右。

    资产重组方案仍在讨论中。根据上海围资委“十一五”规划，国资委旗下经营性资产的合并重组为2010年工作的重点之一。从7月19日以来，百联股份与友谊股份因为讨论两家公司合并重组事宜，双双停牌。此次上海百货业龙头与连锁超市业龙头的重组方案，是围资委资产重组的一块重要试金石，目前重组方案仍在讨论中。

    风险因素。公司重组进度低于预期，激励机制欠缺，业绩释放动力不足，可出售金融资产较多，波动可能对业绩造成影响。

    盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司管理费用率的降低、四季度收入的持续提升，我们调高2010-2012年EPS至0.59/0.66/0.72元的预测(原预测0.55/0.53/0.61)，以2010年为基期未来两年复合增速为22.03%。考虑到公司在上海地区的龙头地位及其重组效应，以及行业估值水平，我们给予2011年30倍PE，加上可出售金融资产现有价值（2.60元），认为公司的合理价值为22.40元。另DCF估值20.21元。维持现价（13.68元）“买入”评级。