我们认为未来百联股份受让八佰伴 36%的可能性极大，而之前公司在 2010 年 1月从集团手里购得东方商厦青浦店 90%股权亦通过上海联合产权交易所竞得，也暗示了八佰伴 36%股权最后极有可能被百联股份购得。据上海市商业信息中心数据，2009 年上海市共 70 家百货店的零售规模冲破 300 亿元，年销售额达到 304.18亿元。其中单体百货前 20名的百货店零售规模达到 192.24 亿元，占全市百货店零售总额的 63.2%，而第一八佰伴全年实现零售额 34.51 亿元稳居单体百货销售之冠。作为百联股份目前 24 家门店中最为耀眼的明珠，八佰伴历年对公司总体利润贡献度，除 2009 年外均超过 50%，因此对公司业绩影响占有举足轻重的地位。

    据测算，我们认为一旦百联股份全资收购八佰伴剩余 36%股权，2010-2012 年八佰伴对公司贡献 EPS 将由原来的 0.18/0.19/0.19 元增厚至 0.28/0.29/0.29 元，平均每年增厚 EPS 约 0.10 元。作为控股股东的百联集团在这个始点挂牌出售资产，我们推测更多是希望将集团麾下百货业务逐渐转移至百联股份，也将为后续“友谊+百联”重组打造上海商业股“航空母舰”进行一个良好的预热活动。

    由于该挂牌项目的受让方仍有一定不确定性，因此我们暂不调整公司 2010-2012 年的盈利预测，维持公司2010-2012 年 EPS0.56/0.60/0.72 元的预测，以 2009 年为基期未来三年 CAGR25.4%, 认为公司合理价值在18.00 元，六个月目标价 18.00 元，对应 2011 年 30倍市盈率，考虑到未来友谊、百联重组方案确立后，百联集团将打造一支上海本土零售业“航空母舰” ，因此我们认为公司可以享受一定估值溢价，未来公司复牌后，仍给予“买入”评级。