2010 年一季度业绩符合预期：

    百联股份2010 年一季度实现营业收入39.3 亿元，同比增长25%；净利润1.68 亿元，同比增长23%，符合预期。

    其中，公司税前利润同比增长达到30%，盈利增速明显加快，有效税率上升（亏损新店不能合并抵税）和少数股东损益增加一定程度上抵消了业绩增长，但也从侧面说明了公司下属门店盈利表现获得了持续提升。

    正面：

    收入增长提速。公司1 季度收入增长24.6%，较09年全年11.9%和09 年四季度15.3%的增速大幅提升。

    预计随着世博会的召开，销售增长将会更加显著。

    费用控制有效。公司1 季度营业和管理费用合计同比增长17.8%，慢于收入增速，显示出良好的费用控制能力；在收入增长加快和良好费用控制下，公司1季度税前利润总额增长达到30%，提速明显。

    存货周转加快，现金流充沛，经营能力稳步提升。

    公司1 季度存货周转天数有所缩短；经营现金流2.77亿元，各项指标均有所改善。

    负面：

    毛利率受新店开业和促销影响有所下降。

    发展趋势和盈利预测：

    我们认为，随着经济复苏和世博会对消费的拉动，公司2010 年有望享受老店销售提升和新店培育期缩短的双重拉动，业绩快速增长确定性强，二季度起有望提速。

    目前公司1 季度盈利占我们全年预测的33%左右，盈利预测仍具备保守性。

    估值与建议：

    百联股份在上海拥有渗透最为深入的百货零售网络，商圈优势显著，是世博主题投资的主力品种。

    公司资产价值突出，按保守测算NAV 至少20 元，可为股价提供良好支撑。同时，公司在世博会、上海国有资产重组中也有望实质性获益，重申推荐。