以PS 和PB 为并购估值基准，公司合理价值3.96 元—4.30 元参考国际市场纺织服装类公司的并购案例，以0.66 倍PS 和1.43 倍PB 为并购估值基准，我们认为G 龙头合理价值在3.96 元—4.30 元之间

    资产低估是并购预期的前提和基础，低PS 是并购催化剂从公司资产构成来看，应收款和存货虚高，而可变现且不影响持续经营的主要三地段增值最保守估计在6 个亿以上（上半年预期可以实际变现4 亿左右收入，收益确认方式存在不确定性），综合测定公司净资产保守估计在3.4 元以上，乐观估计在3.9 元以上；而公司PS 仅0.38，国际纺织品服装类公司平均并购PB 和PS 分别在1.4 和0.7 左右，因此并购价值尤其明显

    渠道优势和国际合作预期力推主业改善，经营现金流预示业绩提升公司是国内针织内衣行业龙头，国内市场占有率在24%左右，近8 年来综合市场占有率排名第一，所在行业收入保持26%增幅。从公司销售渠道看，公司拥有5000 个以上营销网点，渠道优势明显。但由于产品季节性和管理弱化，渠道利用率不高，公司将通过与国际品牌合作提高渠道利用效率。此外，人员结构改善、非主业逐渐剥离和品牌重新定位将推动主业改善，近5 年0.31 元的每股经营性现金流预示业绩逐步提升。管理改善使未来年业绩分别在0.10 元和0.22 元左右

    资产低估和渠道优势引发并购预期，首次给予“谨慎推荐”评级我们认为，G 龙头公司价值在于资产低估底限下，公司将利用自身渠道优势和管理优化逐步改善业绩的趋势已经形成，在并购价值基础上主业估值优势也将逐渐显现，并购价值3.96 元—4.30 元之间，离目前价格仍有30%以上空间，首次给予“谨慎推荐”的投资评级，我们将根据资产变现和产业与外资合作情况及时调整评级。