高基数效应致使利润下滑，但资产结构持续优化公司2023 前三季度实现收入/归母净利分别55.28 亿元/2.64 亿元， 分别同比+11.63%/+4.4% 。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 收入分别为16.86 亿元/18.27 亿元/20.14 亿元，同比+7.41%/+40.98%/-3.44%；2023Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为0.88 亿元/0.97 亿元/0.79 亿元， 同比+0.86%/+53.32%/-22.92%；2023Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润分别为0.77 亿元/0.49 亿元/0.65 亿元， 同比+42.70%/-12.91%/-13.38%。单Q3 利润下滑较大或主因去年基数较高（2022 年Q3 归母净利润为1.02 亿元，相较2021 年同期同比增长 45.49%），Q4 公司将继续全力冲刺保目标。

    　　盈利能力方面，2023 前三季度毛利率/ 归母净利率分别21.89%/4.78%，分别同比-1.79pct/-0.33pct。单季度来看，2023Q3 毛利率/归母净利率分别20.80%/3.91%，分别同比-1.11pct/-0.99pct，环比-0.8pct/-1.41pct，推测或主因毛利率较低的工程承包业务占比提升所致（2023 H1 工程承包新签订单占比 37.23%，高于2023 H1 的营收占比30.89%，且2023 H1 工程承包业务毛利率仅 4.93%，低于整体毛利率22.52%）。

    　　费用端，前三季度综合费用率15.99%，同比-1.65pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为1.02%/11.79%/3.22%/-0.04%，分别同比+0.08pct/-1.78pct/+0.09pct/-0.04pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系收入增加带来规模效应。

    　　现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-4.74 亿元，去年同期为-8.23 亿元，较去年同期增加3.49 亿元，主要是现金实收同比增加。

    　　资产结构方面，三季度末公司资产负债率65.23%，同比-2.12pct，公司资产结构持续优化。

    　　首批城中村改造项目陆续亮相，彰显公司实力2023 年前三季度新签合同额 89.19 亿元， 同比增长9.42%，其中工程设计/工程技术管理服务/工程承包/工程勘察业务分别新签合同43.58/6.86/36.46/2.30 亿元，分别同比+0.12%/+4.54%/+22.54%/+37.46% ， 分别占比总营收48.86%/7.69%/40.88%/2.57%。单Q3 工程设计/工程技术管理服务/ 工程承包/ 工程勘察业务分别新签合同

    　　12.03/1.91/13.67/0.36 亿元， 分别同比-20%/-25%/-18%/10%，主要系三季度购房者观望情绪加重，市场情绪持续低迷，行业探底所致，预计随着增发国债提升基建投资，下　　游需求有望回暖。

    　　公司作为上海建筑设计龙头，有望深度受益于上海城中村改造。近日，上海首批完工的城中村改造项目“蟠龙天地”焕新亮相，华建集团环境院承接项目新建公共绿地及地下车库工程的设计总承包工作，彰显实力。此外，公司打造的三林楔形绿地，在上海市36 个“城中村”改造项目中规模最大。

    　　今年7 月，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》发布，公司或有望受益于城中村政策的加速推进。

    　　发挥数字赋能效应，蓄力转型进行时

    　　7 月4 日，华建集团党委副书记、总裁沈立东带队专题调研调研集团数字化转型及华建数创数字化课题进展情况结合具体工作和企业发展实际，课题组从数字信息管理平台建设、数字工坊建设、ArcOS 的全过程产品交付能力及推动数字化转型驱动等方面开展深入调研交流，进一步梳理问题清单、研究解决路径。公司不断聚焦新兴发展业务，强化技术创新，切实将科研成果转化为生产力。

    　　盈利预测

    　　我们维持公司业绩预测2023-2025 年主营收入分别为94.91、110.64、129.19 亿元，EPS 分别为0.61、0.83、1.09 元，当前股价对应PE 分别为9.1、6.7、5.1 倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）市场需求复苏不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）数字化转型不及预期风险