投资要点

    　　华建集团发布2023 年三季报：公司2023Q1-Q3 实现营业收入55.28 亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润2.64 亿元，同比增长4.40%；实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比增长3.07%。其中，Q3 实现营业收入20.14 亿元，同比减少3.44%；实现归母净利润0.79 亿元，同比减少22.92%；实现扣非后归母净利润0.65 亿元，同比减少13.38%。

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入55.28 亿元，同比增长11.63%。地产行业景气度低迷，公司收入仍实现两位数增长，我们判断一方面系2022Q2低基数影响，另一方面公司作为建筑设计行业龙头，业绩具有较强的韧性。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入16.86 亿元、18.27亿元，20.14 亿元，同比分别变动+7.41%、+40.98%、-3.44%。

    　　公司2023 年前三季度实现综合毛利率21.89%，同比下降1.79pct；实现净利率5.12%，同比下降0.34pct。公司毛利率下降，我们判断主要是低毛利率的工程承包业务占比提升所致。其中，毛利率下滑幅度大于净利率，主要系期间费用率下降所致。

    　　公司2023 年前三季度期间费用8.84 亿元，占收入端比重为16.00%，同比下降1.65pct，主要管理费用率下降所致。

    　　公司2023 年前三季度资产+信用减值损失为1.00 亿元，占收入端比重为1.81%，同比上升0.29pct。细分来看，资产减值冲回0.04 亿元，同比多冲回0.06 亿元；信用减值损失1.04 亿元，同比增长0.31 亿元。

    　　公司2023 年前三季度每股经营性现金流净额为-0.49 元，同比少流出0.36元。从收、付现比来看，公司2023Q1-Q3 收、付现比分别为104.7%、137.1%，同比分别变动+16.9pct、+7.8pct。收现比增加幅度大于付现比，是经营性现金流改善的主要原因。

    　　盈利预测与评级：基于建筑设计行业景气低迷、设计项目周期拉长等不利因素考虑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.14 亿元、4.58 亿元、5.00 亿元，10 月27 日收盘价对应的PE 分别为13.0 倍、11.8 倍、10.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期