新签项目额短期承压，Q3 业绩环比高增
公司是国内建筑设计领域传统龙头企业之一，在英国权威建筑杂志《BuildingDesign》2021 世界建筑设计公司100 强榜单(WA100)中公司在大陆排名为第一名。2022 年Q1-Q3 公司的毛利率分别为22.49%/27.97%/21.91% ， 净利率分别为6.04%/4.88%/5.39%。2022 年上半年，公司在工程设计、工程承包、工程技术管理服务等业务营收分别为
18.46/7.13/2.97 亿元，同比下降8.08%/56.62%/18.89%，毛利率分别为31.77%/3.55%/33.16% ，其中工程承包业务毛利率下滑明显，主要受上海疫情影响较大。
2022 年，公司新签合同额119.35 亿元，同比下降5.44%。其中，工程设计业务61.97 亿元，同比下降3.77%；工程技术管理服务9.75 亿元，同比下降4.12%；工程承包业务45.73亿元，同比下降8.47%。大合同新签金额71.66 亿元，占比60.04%，其中设计咨询业务40.76 亿元，占比56.88%；工程承包业务30.90 亿元，占比43.12%。订单区域分布在上海、海口、西安、湖南等地，上海地区订单占比较高。公司各业务方向新签合同额皆出现小幅同比下滑，主要原因系疫情影响导致建设项目进度延缓及房地产总体需求收缩。
2022 年下半年新签合同金额72.39 亿元，环比增加54.15%，同比增加14.74%；2022 年三季度，公司实现营收20.86 亿元，环比增加60.93%。疫情结束后公司业务出现快速反弹。
短期看“填补增长缺口”，长期集中度提升拐点可期
短期来看，在疫情管控放松、房地产基本面探底复苏、基建稳增长的三重助力下，公司有望“填补”2022 年的“增长缺口”。
长期来看，我国工程咨询行业仍旧处于集中度提升大趋势中：2021 年，我国工程设计咨询行业市场规模达11400 亿元，同比增长6.4%，公司作为龙头企业市占率仅0.40%。
我们认为人均生产效率是制约工程咨询企业市占率提升的主要因素。根据申万工程咨询行业分类，2021 年工程咨询行业平均人均创收为72.1 万元，人均薪酬为23.8 万元，人均创利为7.9 万元。人员的规模不经济效应导致设计龙头企业主动提升市占率意愿较低，我们认为未来随着公司经营管理效率提高及生产技术的变革，公司市占率提升或进入拐点期。
股权激励彰显信心，央国企价格重估提升公司积极性
公司于2022 年1 月29 日发布限制性股票激励计划公告，本计划授予的激励对象为公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术骨干人员，共计102 人。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2023-2025 年公司净利润年复合增长率将达到16.16%。
2022 年12 月，上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。目前国有上市公司的估值普遍偏低，公司的PE/PB分位数分别位于公司借壳上市以来的30.61%/9.08%，位于历史低位。央国企估值重塑的背景下，公司积极性有望得到提升。
积极布局建筑信息化领域，打造第二成长曲线公司于2017 年5 月正式创立子公司华建数创，以开拓第二曲线布局建筑信息化领域，是公司“十四五”期间重点打造的信息化转型企业。
华建数创主营业务主要包括数字化咨询、BIM 咨询、CIM 咨询及智慧建筑领域等。其核心产品ArcOS 通过多源异构数据时空关联，以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力，是建筑领域领先的智能操作系统。同时，公司也积极发展大数据、人工智能、虚拟现实技术，并与微软、华为等科技公司进行战略合作。
2018-2021 年，华建数创营业收入从1438 万元增长至7833万元，四年CAGR 达52.8%，公司发展速度迅速。我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速，公司将持续受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累，其有望成为公司未来发展的第二成长曲线。
低估值安全边际高
1）从PE 来看，当前A 股工程设计企业平均PE 26.53x，公司2023 年PE 仅17.0x，显著低于可比公司估值；2）从PB来看，当前A 股工程设计企业平均PB 2.04x，公司2023 年PB 仅1.4x，显著低于可比公司估值；3）从资产估值角度：
公司经营活动现金流长期净流入，2018-2021 年，公司的经营活动现金流净额分别为4.21/12.16/7.81 亿元，2022 年Q3账面现金可认为是自由现金流，此外公司持有物业价值约19亿元，账面现金+物业为48.9 亿元；4）从财务安全性角度，截至2022 年Q3 公司扣除合同负债后资产负债率为56.32%，2021 年上海地区营收占比57.87%，其应收账款真实减值损失风险小。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为86.69、95.38、102.15 亿元，EPS 分别为0.32、0.40、0.45 元，当前股价对应PE 分别为17.0、13.6、12.3 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
（1）应收账款回款风险；（2）基建投资不及预期；（3）新业务拓展不及预期。