公司4 月16日发布2013年报。2013年实现营业收入34.50 亿元,同比下降2.75% ;利润总额3.42 亿元,同比增长5.51% ;归属净利润2. 43亿元,同比增长 2.71% 。扣非净利润1.92 亿元,同比下降 11.8% 。摊薄 EPS 为0.457 元;净资产收益率10.43%。报告期每股经营性现金流 0.78 元,与每股收益的比率为 1.71 倍。 2013年分配预案:拟以 2013年末53180 万总股本为基数,每 10股派现1.5(含税)。 2014年主要经营目标:计划实现收入36.23 亿元,同比增长5%,利润3.52 亿元,同比增长3%,引进品牌40-50 个。
简评及投资建议。
1. 2013年收入34.5 亿元,同比下降2.75% ,其中商业和酒店服务收入均降,仅医药业务增长。四季度收入显著下降 15.34%,经营最弱,而 1-3 季度仍各有 6.34% 、5.12% 和0.01% 的小幅增长。分行业,商业收入 24.24 亿元,同比下降 5.41% ,体现消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势;医药收入 7.93 亿元,同比增长 10.4% ;酒店服务业收入1.55 亿元,同比下降 5.21% ;其他业务收入大幅下降 60.3% 。
2. 综合毛利率减少0.14 个百分点,主营毛利率增加0.4 个百分点。其中,商业毛利率增加 1 个百分点至 23.4% ,抵消了医药和酒店服务业务的毛利率减少(各降 0.58 和0.04 个百分点),主营毛利率增加0.4 个百分点;但高毛利率的其他业务收入大幅下降以及毛利率显著减少,最终综合毛利率仍减少 0.14 个百分点至 27.03%。
3. 销售管理合计费用率增加1.18 个百分点,财务费用减少 4009万元。其中,销售费用率 4.31% ,同比增加 0.24 个百分点,管理费用率 10.47%,同比增加 0.94 个百分点,主要增量来自人工、物业管理费、广告费等费用;因借款余额减少(短期借款减少约 3 亿元至 17.7 亿元)且借款利率下降,财务费用减少4009万元至 8858万元,费用率减少 1.06 个百分点至2.57% ,整体期间费用率增加 0.12 个百分点至17.35%。
4. 政府补贴增加,抵消了毛利率及费用率的不利变动,归属净利润略增2.71% 。因公司持股 50% 的世嘉游艺亏损3661万元,投资收益减少近 1700万元,营业利润同比下降 11.36%;营业外收入增加 5300万元(主要来自政府补助),利润总额增长5.51% ,有效税率增加及少数股东损益变动,最终归属净利润略增 2.71% 至2.43 亿元。 其中,我们测算商业、医药、酒店、物业管理和营业外收入(主要是补贴)分别贡献净利润1.3 亿元、1807 万元、785万元、3769万元和4850万元,合EPS 各为0.25 、0.03 、0.01 、0.07 和0.09 元。若剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,我们测算经营性利润总额降6%,其中 1-4 季度各增 5%、-21%、-5% 和3%,四季度仍有小幅增长主因毛利率(0.72个百分点)及费用率(1.35 个百分点)双重改善抵消了收入的下降。
5. 预计163 项目2014年底或2015年初开业。项目已于 2013年12月8 日结构封顶,预计 2014年底或2015年初开业;其定位于高端百货,拟与公司网上商城和新世界城错位经营,实现 70% 的线上产品不卖、70% 的产品新世界城不卖。
6. 探索O2O,符合行业经营新趋势。公司 2013年推出了引入 3D试衣镜、联手大众点评网开展积点团购等创新型营销活动,且上线新世界网上商城,在商场 1-3 楼开通了 WIFI;预计2014上半年网上商城经营品种翻番,下半年过万,新世界城年内实现 WIFI全覆盖,开发手机商城,陆续开展推送促销信息、手机支付等增值服务。
更新盈利预测。预计公司2014-2015 年EPS 各为0.48 和0.54 元,分别同比增长4.58% 和12.05%;其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献 EPS 约0.27 、0.09 、0.02 和0.06 元,我们用分部估值法分别给予 15、35、20和5 倍估值(此外,假设政府补助2500万元,对应EPS0.035 元,不给予估值),合计对应每股价值为7.93 元;同时再加上163 地块(公司拥有49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股 3 元左右;综合给以10.93 元的6 个月目标价并维持“增持”的投资评级。
风险和不确定性:酒店业务的波动性;163 地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。