本报告导读:

    公司2013年业绩符合市场预期。公司受益上海国企改革影响,未来有望实现同区位商业资产整合,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级。下调2014-2016年EPS至:0.47(原0.48),0.48(原0.49),0.50元,同比增长2%/2%/4%。参照行业估值并考虑到国资改革有望推进,给予一定估值溢价,给予公司2014年25倍PE,下调目标价至12元,空间26%,维持“增持”评级。

    四季度业绩受三公消费负面影响显著增强。公司2013年收入34.5亿,同比下降2.75%,归属于母公司净利润2.43亿,同比增长2.71%,净利润增长主要来自政府补贴,扣非后净利润1.92亿,同比下降11.80%。受经济低迷及反腐等因素影响,公司四季度收入10.4亿,同比下降15.34%,净利润8277万,同比增长3.19%。其中收入占比70%+的商业业务营收同比下降5.41%,导致整体收入下滑。受益于采购成本大幅缩减,商业毛利率上升0.99个百分点,整体毛利率水平下降0.15个百分点。由于借款利率下调,公司财务费用大幅减少,较2012年下降31%,销售费用率和管理费用率分别较2012年上升0.20和0.94个百分点,主要系工资和租金费用上升。

    公司有望受益于上海国企改革,实现同区位商业资产整合。上海国企改革持续推进,金融国资整合先行,国资流动平台启动在即。竞争性领域有望率先启动改革,同区位同类资产整合力度将加强,我们预计国资南京东路部分商业资产未来有望注入公司。同时,公司主业相对简单,有望率先启动股权激励试点。

    催化剂:国企改革持续推进,资产整合力度加大。

    风险提示:经济持续低迷,国企改革低于预期。