公司 8月 27日发布 2013半年报。报告期内实现营业收入 16.54亿元,同比增长 5.78%;利润总额 1.79亿元,同比增长6.04%;归属净利润 1.37亿元,同比增长 3.64%,扣非净利润 1.07亿元,同比下降 18.46%。2013上半年公司摊薄每股收益 0.258元,净资产收益率 5.96%;每股经营性现金流 0.32元。

    简评和投资建议。公司上半年收入增长 5.78%,净利增 3.64%主要来自政府补贴增加;扣非净利润降 18.46%,主要由于商业促销、黄金珠宝热销及高毛利率的酒店业务收入占比下降致毛利率大幅减少 3个百分点。我们测算,商业、医药、酒店、物业管理、营业外收入(补贴)分别贡献净利润 7950、1318、128、2114 和 2200 万元,合EPS各为 0.15、0.02、0.04和 0.04元。

    从季度拆分看,二季度收入增长 5.12%,较一季度略放缓 1.2个百分点;毛利率大幅减少 4个百分点,较一季度降幅扩大2 个百分,我们认为主要与黄金珠宝热销、商场促销及高毛利业务(酒店等)销售占比下降有关;二季度销售管理合计费用率增加 0.87个百分点,而财务费用减少近 900万元,导致期间费用率减少 0.52个百分点。收入增速仍较慢及毛利率减少致二季度营业利润同比降 21.25%。此外,因上半年 2900 万元财政补贴发生在二季度,最终归属净利润仍增长 4.8%,较一季度提升 3.2个百分点。

    根据公司最新经营情况,我们更新盈利预测。预计公司 2013-14年 EPS各为 0.50和 0.54元;其中 2013年商业、医药、酒店、物业管理分别实现 EPS0.33、0.04、0.01和 0.08元,我们用分部估值法分别给予 10、20、20和 5倍估值(此外,13年政府补助约 2900元,对应 EPS0.04元) ,合计对应每股价值为 4.66元;同时再加上 163地块(公司拥有 49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设 11 万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股 3元左右;故给予 7.662元以上的 6个月目标价并维持“增持”的投资评级。

    风险和不确定性:酒店业务的波动性;163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。